价值重估后重回供需

上周盘面大幅下跌，远月合约跌幅较大。下跌的主要原因是市场预期明年5月份配额外关税大概率由85%下调至50%。

我们认为这次行情是由事件驱动的，配额外关税下调导致白糖价值重估。这种事件驱动型行情的影响是短期的，预期会被一次性打足，之后价格重新由供需情况决定。目前郑糖2005合约对应的外盘50%关税下的进口利润在300元左右，回到了历史上的合理区间范围。虽然配额外关税下调了，但是配额外进口量没有改变，新榨季没有出现新的额外的供应，所以在利空预期打足之后，行情将回归国内外供需状况。

操作上可以考虑9-5、1-5正套，不过目前1-5价差处于历史区间上沿且仅存在理论上的成本差异，需要注意存在的风险，仅供参考。

兴证期货研究中心白糖周报20190527.pdf