• 后市展望及策略建议

1. 铜矿产量增速有限，TC维持低位，冶炼厂经营压力仍较大。从矿企的角度看，已公布的10家大矿企2020年产量预期相较2019年增加近30万吨。

根据CRU数据，全球90%分位铜矿现金成本C1达5258美元/吨，90%分位AISC成本达6236美元/吨（AISC成本=C1+管理费用+维持性资本支出+特许权费用），基于当前铜价（2019年12月31日收于6169美元/吨），我们认为部分小矿企经营压力较大，小矿山减停产情况可能会加剧，预计2020年中小矿山可能会出现10万吨左右的减产。我们认为2020年全球铜矿产量增量为20万吨，增速在1%附近。

预计2020年国内粗炼冶炼仍有30万吨待投放，根据对2020年铜矿产量的预期，我们认为2020年铜精矿加工费很难出现实质性回升，即使冶炼产能持续投放，精炼铜产量受制于原料端的相对不足，增量有限。预计2020年国内精铜产量增速在2%附近。

综上，我们认为铜供应端压力不大，产业链上小矿山以及国内冶炼厂成本对铜价支撑较强。

2. 铜消费整体疲软。国家电网12月20日公布2019年预计完成电网投资4500亿元左右，较年初计划的5126亿元下降12%，国内铜消费仍较为疲软。铜下游其他消费终端行业整体表现不佳，汽车、家电、房地产领域无明显亮点，但随着国家稳增长措施逐步落实，国内铜消费有望企稳。

海外方面，主要经济体制造业景气度维持在荣枯线下方。

结合海内外来看，我们认为铜消费暂无明显亮点，大概率维持低速增长状态。

3.全球铜显性库存可用天数降至8天附近。截至2020年1月3日，三大交易所叠加保税区库存仅为53.89万吨，同比2018年减少26.38万吨。低库存条件下，铜价向上弹性更大。

      展望后期，我们认为，随着产业链上铜矿山及冶炼厂亏损减产发酵，精铜供应压力相对有限，需求端随着中美经贸关系缓和，国内稳增长政策逐步落地，铜消费悲观预期或将缓解，铜价继续走强的概率较大。仅供参考。

供应端成本支撑，铜价走强的概率较大--兴证期货研发中心铜2020年1月报.pdf