铝厂利润进一步修复，三季度供应端或面临压力--兴证期货研究中心铝2019年5月报.pdf

l  行情回顾

2019年4月沪铝走强，稳健上行突破14000元/吨关口，最终收于14175元/吨。铝价走强的原因在于需求进一步回暖，国内去库加速，以及国内宏观氛围转好，3月制造业PMI指数、房地产数据及货币供应数据均超出市场预期，在一定程度上缓解了市场对于国内经济下行的忧虑。然而，伦铝走势却截然不同，4月伦铝呈现震荡下行，跌破1900美元/吨不止，最终收于1804.5美元/吨，原因在于海外经济放缓担忧加剧，制造业PMI数据表现不佳，对铝的需求拉动放缓，同时俄铝宣布解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额。

上游方面，魏桥预焙阳极采购价下调至3205元/吨，国内各地氧化铝价格先跌后企稳回升，原因在于氧化铝厂锁定库存，且有做势挺价行为，但供应过剩格局并未扭转，预计氧化铝价格上行空间有限。海外方面，阿联酋铝业Taweelah氧化铝项目正式投产，完全达产年产能约200万吨，预计今年产量在80万吨左右，澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至363美元/吨。矿石端，山西高品位铝土矿价格有所松动，下跌10元/吨至540元/吨，河南铝土矿供应相对山西更为宽松，价格下滑至500元/吨。

l  后市展望及策略建议

五一期间LME铝库存暴增17.56万吨至125.03万吨，主因在于Access World仓库在马来西亚巴生港新增了25个LME注册仓库，4月29日这25个仓库被挂牌生效，据市场传言将有多达30万吨的铝锭被交付，对伦铝价格走势造成打压。

反观国内，铝锭去库速度加快，5月初SMM铝锭社会库存降至145.2万吨，一因有铝厂铸锭比例降低，二因下游消费逐渐复苏叠加五一节前备货，出库量增幅明显。供应端，青海西部水电有限公司重启一期240KA电解槽系列，此前于2018年11月~12月因成本问题关停15万吨年产能，复产前运行年产能25万吨，此次复产产能将逐渐达15万吨/年；贵州华仁新材料项目268台电解槽全部投产完毕，实现系列满负荷生产，项目共计年产能50万吨。整体来看，二季度末电解铝新增叠加复产产能规模将在110~120万吨，随着产能的陆续释放，压力或将在三季度体现。成本端，目前氧化铝价格表现企稳回升，因氧化铝厂锁定库存，且有做势挺价行为，但供应过剩格局并未扭转，预计氧化铝价格上行空间有限。

综上，尽管伦铝走低，但是在当前消费旺季背景下，国内铝价跌幅有限，预计节后沪铝会低开高走，远期沪铝上涨空间或受到供应端增长的压力抑制，投资者可关注沪伦比值变化，伺机布局内外正套，仅供参考。