兴证期货研发部2019年理财2月报.pdf

股指：指数震荡偏强 把握结构性机会

综合来看，从过去经验来看第一季度出现春季躁动的概率较大，确实1月份蓝筹板块出现了反弹，但中小创股受制于业绩爆雷而先扬后抑。目前来看企业盈利增速的下滑还未看到拐点迹象，基本面仍然偏空，市场流动性虽然较为充裕，机会主要为情绪修复下的反弹，加上春节假期期间市场对全球经济放缓的担忧情绪加重，美元指数相对较强，本月中美经贸高级别磋商进展可能对修复情绪造成波动。预计二月中下旬走势以偏强震荡为主，继续看好阿尔法策略等市场中性策略，把握结构性机会，中小创股业绩利空或出尽，两会前概念炒作机会较大，预计三大期指中IC偏强，且目前IC/IH处于较低位置，跨品种策略可考虑逢低做多IC空IH策略。仅供参考。

国债：多空因素交织，期债或继续高位震荡

公布的1月官方和财新PMI数据显示基本面对债市仍有支撑，但边际利多效应减弱；从政策面看，货币政策仍在逆周期调节，疏通传导机制，政策的出台为了促进宽信用；从资金面看，春节后资金到期压力较大，但央行维稳意图明显，叠加资金需求有所减弱，资金利率或趋于下行；从供需来看，虽然地方政府债提前发行且需求旺盛对国债需求有挤出效应，但两者发行利差区间收窄至25-40bp后挤出效应有所减弱。市场“降息”（下调公开市场操作利率）预期有所增强，但金融数据存在企稳反弹的可能，2月期债可能高位震荡，但中长期下行趋势暂未改变。

操作上，长期投资者前多持有，短期投资者暂观望或做平曲线继续持有（多T空2TF）。

有色金属-铜：铜矿增速下滑且库存低位，铜价有望继续反弹

1. 已公布7家矿企2018年四季度产量增量7.24万吨，2019年产量预期-23.95万吨。从矿企角度看，已公布的7家矿企2018年四季度产量增7.24万吨，增幅接近4%。但7家矿企2019年产量预期负增长-23.95万吨，主要原因是Freeport旗下在印尼的Grasberg矿山由露天开采转为地下开采，导致Freeport2019年产量预期大幅下滑23.18万吨。

从全球矿山的角度看，我们预期2019年全球铜矿产量增量41.3万吨，铜矿供应增速下滑至2%附近，远远低于2018年，铜矿产量增速下滑长期支撑铜价走强。

2. 冬季消费旺季推升铜管开工率季节性回升。空调行业进入消费旺季，铜管消费好转，开工率有所回升。据SMM调研， 2018年12月铜管企业开工率为74.71%，环比增加4.43%。

3. 电网投资继续大幅回升。据中电联最新数据2018年国内电网基本建设投资完成额5373亿元，同比微幅转正0.60%，其中12月单月投资额达862亿元，同比增27.29%，环比增23.67%，电网投资自8月份以来连续回暖，支撑国内铜消费企稳。

4. 全球铜库存相对低位。截至2019年2月1日三大交易所仅为36.87万吨，同比2018年减少30万吨，处于近几年低位。国内春节假日期间，LME库存微幅下滑750吨，至149200吨，COMEX库存下滑5925吨，至70126吨。

春节期间，LME铜价小幅上涨1%。基本面上，LME、COMEX库存延续下滑，目前三大交易所库存仅为36.87万吨，同比2018年减少30万吨。供应端，根据我们的预测来看，2019年铜矿增速下滑将制约精炼铜供应压力，需求端国内基建释放，家电、汽车等政策刺激出台将带动铜消费回暖。海外方面，虽然欧元区实体经济边际转弱，但美国制造业继续超预期回升，海外铜消费大概率维持稳定。综上，我们认为铜基本面存在边际改善，铜价或将继续反弹。

有色金属-铝：铝锭季节性累库，价格反弹高度有限

节前铝锭社会库存上涨至137.8万吨，库存拐点如期而至，增量主要来自广东南海，广东地区加工厂几乎全部放假，当地建筑型材产业集中，今年房地产市场竣工不佳导致加工厂提前进入放假节奏。SMM预计1月份铝型材订单差于去年同期，下游消费比较疲软，铝箔、建筑型材的原材料及产成品库存均有上升；空调箔订单量同比不及去年，建筑型材备货量也弱于去年同期。成本端，2月山东魏桥预焙阳极基础采购价确定下调140元/吨，氧化铝价格跌至2800元/吨附近，2019年国内氧化铝新增产能约为620万吨，而且随着海外“黑天鹅”事件的平息，澳大利亚氧化铝FOB价格跌至364.5美元/吨，氧化铝出口窗口不复存在，2019年预计会呈现供应过剩的格局。综上，在消费淡季累库和成本仍有下移空间的背景下，铝价反弹高度受限，节后消费复苏存在不确定性，预计沪铝维持震荡。

有色金属-锌：库存拐点迟迟未见，锌价下行空间有限

1. 2019年，全球大型矿企产量增量近60万吨，预计全球锌精矿增速在4%左右，中国全年锌矿供给增量在17万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于Vedenta的两座矿山，合计增量达20万吨，占海外增量的1/3。紫金矿业收购Nevsun，对于国内的锌矿供应有提振的作用。尽管全年预估锌矿有较大的释放，但国内受寒冷天气影响，部分矿区关停，以及春节放假，预计一季度释放不及预期。

2. 冶炼产能受钳制，一季度产量恐下滑。尽管目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，但受到锌矿供给紧缺，及环保政策和冶炼厂搬迁等钳制，12月锌锭产量下滑。株冶已于12月底关停30万吨产能，而新的冶炼厂仍在建设期，预计二季度才能正式投入生产。一月由于临近春节假期，叠加冬季气候影响，部分冶炼厂恐供暖不足，锌锭产量可能出现进一步下滑。

3. 初级消费开工率小幅下滑，终端需求较为疲弱。2018年12月，房地产固定资产投资累计同比达8.3%，汽车行业固定资产投资累计同比达3.2%，汽车投资增速放缓；基建行业固定资产投资累计同比达3.5%，18年下滑幅度较大。整体而言，18年终端消费行业固定资产投资同比下滑较大，需求疲弱。

4. 锌库存仍无有效增长。LME库存持续下滑，国内锌锭小幅增长，但与往年相比，增幅较小，仍无有效增长，加之临近春节假期，锌锭开工率下滑，预计二月锌累库量不及往年，累库量或减少30%-50%左右。

我们认为国内锌矿产量增速一季度释放承压，锌锭受环保及搬迁等钳制，产量释放承压，需求端疲弱，基本面变化不大，供需两淡的行情之下，库存仍未重点。目前，国内库存增长缓慢，LME库存持续下行，短期内对锌价有一定支撑。综上，一季度锌价不适宜立即看空，进入二三季度，锌价或下行，仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：节后走势或短期偏强震荡

螺纹钢：或以震荡反弹为主

1月至2月春节后螺纹钢现货价格较弱同时期货价格较强。螺纹钢上海价格上涨10元每吨，期货价格上涨421元每吨。期现大幅收敛。

春节以后，螺纹钢价格受到几方面的影响。

首先是成本方面，随着巴西溃坝事件发酵，铁矿石掉期上涨，从1月1日到2月11日掉期价格上涨了17.5美金推升了螺纹钢成本上升233元每吨，使得我们计算的长流程钢厂利润达到3500元附近，压制了期螺大跌的可能性。除了铁矿石之外，废钢价格小幅上涨，使得短流程钢厂成本在3900元每吨，压制了短流程钢厂的生产。从成本来说，目前螺纹钢有较强成本支撑，难以大跌。

其次是需求方面。由于目前的数据大多没有出炉，需求的调研问下来市场对房地产比较迷茫，相对看好基建。今年春节较早，但是气温寒冷预计也会对开春后的需求产生两方便的影响。从春节期间的库存变化来看，钢材社会库存上升不及2018年。短期来看，市场因为节前谨慎，库存没有过高，短期抛售货物的压力不大。因此需求来看，短期不太确定，预计没有很大提升，但也不算利空。

再次目前期现价差恢复合理，如果期货加大力度上行，预计市场套保压力预计有所增加。

我们总体认为节后的跳涨把期货价格推升至此，期螺达到3800元每吨左右，是相对合理的价格。2月后期可能以震荡微涨为主，下有成本底，上有套保压力。

铁矿石：震荡

铁矿石一月走高，临近月底及春节期间铁矿石涨幅较大。春节期间普氏62%指数涨幅为8.28%，新加坡2月掉期涨幅为6.93%。以外盘价格上涨幅度预估，节后国内铁矿石期货开盘价格将强势上涨。

供应方面，外矿发货量及到港量在一月出现季节性回落，稍弱于往年同期水平；但一月底淡水河谷发生大坝事故，对铁矿全年供应或产生深刻影响。一月底淡水河谷feijiao矿区上游大坝发生事故，随后淡水河谷发文表示，将在未来三年对上游大坝进行退役，预计影响铁矿年产量4000万吨，但同时表示将会提高其他地区的产量来冲抵影响。在春节期间淡水河谷铁矿事故影响继续发酵。除了节前由于计划关停上游水坝所影响的预计4000万吨的铁矿石年产量外，春节期间巴西一地方民事法庭要求淡水河谷关闭除上游水坝外的一些传统水坝，受此影响年产3000万吨的Brucutu矿区将暂时关停。但淡水河谷表示目前尚未有技术基础或风险评估来证实关停此矿区的合理性，当前正在寻求法律手段来恢复生产，故最终受影响的年产量仍然存在一定的不确定性。随后淡水河谷也宣布因为该矿区的暂时停产，一些铁矿及球团的合约遭受不可抗力因素。整体来看若按最高影响7000万吨来计算，本次事故约占全球铁矿年产量的3.2%；但由于淡水河谷表示将增加其他矿区的产量，同时发生事故的矿区近年产量一直处于收缩的状态，故最终影响产量或不足7000万吨；但另一方面不排除事故进一步发酵，从而更多矿区产量受限的可能。

钢厂方面，目前整体生产稳定且矿石库存不低，在矿石大幅拉涨的情况下，钢厂对于补库普遍存在一定观望态度，但经过春节期间的消耗，节后一周仍然陆续将有一定的补库需求。

整体来看，铁矿石需求方面短期维持平稳，而受淡水河谷事故的影响，铁矿石供给方面受到的影响较大，并且不排除后续影响继续扩大的可能，同时目前市场情绪仍在持续发酵；但近期矿价上涨幅度较大，已部分透支未来上涨空间且继续上涨或使得部分中小矿山有复产可能，预计铁矿石短期高位震荡为主，仅供参考。

焦煤焦炭：焦煤节后产量难回升，焦炭持稳

山西地区煤矿陆续开始停产放假，但下游焦企、钢厂炼焦煤冬储时间较长，库存早已到达高位，因此煤矿短暂的停产不会对焦炭生产造成太大影响。但春节后，从2019年开始山西地区省属五大煤炭集团公司44座煤矿安全监管职责下放地方政策影响，部分省属矿井放假时间要长于去年，并且在1月11日至3月20日间，山西省要加强对于煤矿安全生产的检查，预计春节后焦煤供应不会有太大放量，仍以偏紧为主。进口煤方面，有部分地区接到口头通知，限制通关，低硫焦煤资源紧张。

焦炭现货市场总体持稳，春节期间焦炭总库存有所减少，但由于前期钢厂冬储焦炭库存充足，因此节后库存将保持正常水平。焦炭短期提涨的阻力较大，但下跌也有难度，基本现货持稳运行。

近期受澳洲煤进口受限影响，以及铁矿事故提振，焦煤、焦炭相对乐观，短期可轻仓做多。警惕节后下游需求不及预期风险，仅供参考。

原油：油价短期企稳，中长期承压

供给方面，OPEC目前仍坚决执行减产；俄罗斯也积极配合减产；美国因油价回稳，放缓减产有所松动；加拿大、利比亚产量未复；委内瑞拉因地缘危机或大幅减产；总体短期利多。需求方面，因全球经济预期不佳，形成对原油需求的长期打压。宏观经济方面，全球经济继续下行，且经济动荡易出现股市大幅波动，恐导致短期油价震荡。但美联储暂缓加息，利空美元，对油价形成支撑。预计油价短期企稳，中长期偏空，关注日内油价与股市的联动，防止股市外溢导致的油价大幅波动，仅供参考。

动力煤：节后市场供需两淡，短期煤价继续上涨乏力

2月份恰值春节假期，工业企业停产放假，下游电厂日耗进入低谷期；按照往年经验，工业企业开工、电力需求恢复正常需到正月十五之后，因此整体来看2月份动力煤需求相对不高。

供应端，虽然各地方政府发布保供文件，但神木矿难事故引起的大范围煤矿停产影响仍存，短期煤炭供应量难以大幅回升。

整体来看，未来一段时间内煤炭市场仍将延续供需两淡态势，预计在中下游高库存的情况下，2月份煤炭市场整体偏弱运行；但随着工业企业陆续开工，不排除节后下游可能存在一定的阶段性补库行为，或对煤炭价格形成一定的支撑。预计节后动力煤价格或维稳运行为主，继续上涨动力不足，仍需重点关注节后下游复产复工情况以及进口煤政策的变化，仅供参考。

PTA：需求缓慢恢复，TA季节性累库

2月，PTA确定性检修较少，仅有华彬140万吨确定检修，同时聚酯负荷完全恢复要至农历二月中旬，因此2月累库力度较大，预计在55~65万吨上下，PTA存在大幅累库趋势，社会库存预计至145~155万吨上下，2月PTA面临淡季特征预计明显。

操作建议上，2月大部分时间处于聚酯及终端恢复过程中，除非开工较快，不然需求预计无明显亮点，显著累库预期较为确定，同时TA05/布油至2.2，处于中枢偏上水平，追对谨慎，同时关注产成品库存后期积累速度，若积累速度较快，则有高位回调可能，但潜在利好仍在，产业链低库存下，有较高补库空间，预计2月下旬至3月聚酯及终端有高负荷运行预期，利于二季度TA去库，因此单边建议观望，待回调后可积极入多。5-9价差同样观望，在回调后可积极入多。仅供参考。

豆类油脂：中美谈判顺利，油强粕弱持续

进入2月以后，中美贸易谈判及进口美豆的关税税率将对国内豆类油脂价格有较大影响，可能导致豆油价格剧烈变动；从目前情看，进口美豆不加25%关税的概率很大，这将有利于美豆需求而利空国内豆粕豆油价格；东南亚棕榈油进入减产，对棕榈油价格利多，但需求疲弱不利于棕榈油消费；综合来看，豆油和棕榈油基本面过剩状态有所缓解，油脂价格将出现震荡反弹。

白糖：郑糖向上突破

假期期间美糖偏弱震荡。国内方面，从基本面看，有两点值得注意。第一，节前最后一个交易日广西发布公告称临时收储50万吨，其实在前期的上涨过程中市场已经有所传闻，另外50万吨的量也相对较少。第二，节日期间公布的1月产销数据显示，截至1月底广西收榨甘蔗2551万吨，同比减少3.95%，产糖283.2万吨，同比减少6.4%，出糖率同比下降0.29%，销糖率同比增加2.66%，产销数据偏多。节后郑糖增仓向上突破，我们认为郑糖905合约如果不破5130的话，有继续反弹的可能，上方目标位在5416附近。如果失守5130的话，则反弹结束。

纸浆：库存增加，基本面未有明显好转

国际方面，全球木浆发运量回升，企业库存及港口库存偏高，压制国际纸浆价格。国内方面，纸浆供应量下降，但是消费需求总体仍偏弱，纸浆现货市场未有明显好转。木浆供应方面，1月我国木浆进口量下降63.49%，供应减少。木浆消费方面，印刷用纸行业利润持续下滑，处于亏损状态，后期开机率可能维持低位，对于漂针浆和漂阔浆的需求偏弱；生活用纸虽然行业利润下降，但是目前利润仍处于较高位，对于漂针浆和漂阔浆的需求尚可；白卡纸12月开机率和产量下滑，但是白卡纸需求增加，库存止升回落，后期对于漂针浆和漂阔浆的需求可能有所好转，整体来看近期漂针浆和漂阔浆的需求一般。库存方面，1月青岛港和常熟港木浆库存止降回升，港口库存增加，库存处于历史高位，库存压力大，漂针浆、漂阔浆基本面未有明显好转。春节期间下游纸厂放假，节后需关注纸厂复工开机情况。预计近期纸浆价格以震荡调整为主，建议暂时观望，仅供参考。