股指：结构性机会仍存 期指回调可低吸

从基本面分析，宏观经济L型韧性较强，未来下行风险有限。政策面上，十九大继续释放偏暖信号，供给侧改革的龙头企业、消费升级、环保、新兴产业以及国企改革主题将有所受益，三季度报披露显示盈利持续改善才是A股长期向好的重要依据。资金面保持紧平衡，预计后续金融监管政策将出台，加上全球过去施行的宽松货币政策有望继续收紧，预计将对权益类资产估值有所压制。综合来看，目前股市基本面仍有企业盈利支撑，3400点附近虽震荡整固，但缩量下跌的空间有限，整体震荡中枢上升的趋势不改，仍有结构性机会，机会仍大于风险，建议继续股票多头思路配置，板块方面建议业绩稳健的金融及电子、医药等大消费板块，我们坚定看好。热点主题可关注新能源汽车、环保及国企改革板块。期指合约基差再度走扩，有基差修复空间，现货下行空间有限，建议保持多头思路，逢低吸纳。仅供参考。

国债：10月期债大幅走弱，11月或反弹

从经济基本面来看，目前公布的经济数据表明经济对债市支撑力度仍在，但市场对经济预期好转短期难以证伪令债市承压；从政策面看，十九大后市场对监管担忧加剧，央行虽澄清不实传闻但情绪仍偏谨慎，美联储12月大概率加息国内货币政策或承压；从资金面看，10月资金面比预期略偏紧，央行进行净投放、首次进行63天期逆回购和小额超额续作MLF表明其维稳意图；从供给端看，国债供给压力有所加大；从需求端看，一级市场需求偏弱，但利率大幅上行后配置需求有所好转。操作上，长期投资者逢低做多，短期投资者关注跨期套利（T多当空下和TF多下空当）或者做陡曲线（多TF空T（2:1））或日内逢低试多。

有色金属-铜：短期调整后或再度走强

供应端，近期公布的大矿山三季度财报显示铜精矿供应环比二季度好转，罢工等因素对铜矿产出干扰力度下降。从大周期上看，由于自2012年左右矿山资本支出逐年减少，2018年后矿山产能释放速度开始放缓，铜精矿可能逐步进入短缺周期中。

需求端，欧美地区经济数据依旧不差，铜实体需求预期稳中向好。国内方面，房地产、电力、汽车等铜下游消费行业表现略微疲软，但家电产量数据不错，从SMM调研看，空调11月排产情况依然较乐观。在近期举办的LME WEEK 上，市场普遍看好未来新能源汽车对铜的消费增长预期。

ICSG公布的7月份全球供需情况显示，铜7月短缺3.5万吨，1-7月累计缺口16.3万吨。WBM数据显示1-8月全球铜累计短缺3.2万吨。

结合供需两端来看，铜基本面不差，铜价可能在震荡调整后再度走强。

铁矿石&螺纹钢：取暖季真刀实枪见供需

铁矿石：

铁矿石10月份跌幅较大。发货量方面，10月澳洲巴西发货继续回暖，同比环比均出现上升。港口库存方面，截至11月3日，全国45个港口库存13348吨，与9月末相比上升。由于四季度为外矿发货旺季，加上港口出现压港情况，我们预计11月外矿发货量和港口库存将维持高位。

钢厂方面，受取暖季环保限产的影响，截至11月3日，高炉开工率为70.99%，下降幅度较大。同时钢厂进口烧结粉矿的库存及日耗本月下跌幅度也较大，使得铁矿库存可用天数环比出现了上升。预计随着取暖季限产影响的逐渐显现，钢厂仍将保持铁矿石的低库存运行，难以出现大规模的补库，整体需求偏弱。

10月份铁矿石1-5价差出现较大回落，主要原因是取暖季限产影响了铁矿1月需求，而明年5月则有复产的预期。目前来看价差走势仍有较大不确定性。

总体来看，目前铁矿石供大于求的局面未有改观，随着取暖季的到来，铁矿石需求或将进一步受到影响，建议投资者暂时观望，等待后续逢高沽空的机会，仅供参考。

螺纹钢：

10月螺纹钢期货下跌现货上涨。现货市场需求平稳较好，库存偏低，导致现货价格偏强为主。期螺受到宏观预期转弱的影响走势较为疲软。导致10月螺纹钢基差有所拉大。

11月以后持仓移仓远月合约，5月走势逐渐升水1月合约。

我们认为进入11月以后，取暖季限产的真正影响会出现，市场供需状况会对现货产生直接的影响。期现价差后期还是需要回归。那么如果取暖季市场供需拉紧，期货很难独自下跌；如果供需没有更加紧张，随着供需淡季，现货很难上涨。

热卷供需有走差的情况展现。11月可能热卷走势弱于螺纹。

暂时建议观望为主。见后期供需实际情况变化。

动力煤：先进产能释放加快，动煤或偏弱震荡为主

十九大会后先进产能释放加快，煤炭供给逐渐增加，港口煤炭库存较为充裕；同时沿海六大电厂日耗下行至50万吨水平，加之采暖季下游行业错峰生产，煤炭需求有所减弱，煤炭市场供需紧张局面得以缓解。

进入11月，随着采暖季的来临，加之大秦线秋季集中检修，煤炭市场或受到一定的支撑；但近期煤炭市场供需格局逐渐转变，同时政策面对于采暖季煤炭保供、抑制价格进一步上涨的意图较为明显，预计后期煤价将继续回落，逐渐回归合理运行。

由于动力煤期现基差较大，一定程度上抑制了动煤期货价格继续下跌的空间，预计后期动煤或偏弱震荡为主。

原油：关注月底会议

目前来看，国际原油市场基本面偏向乐观，一方面沙特和俄罗斯均支持延长减产计划，另一方面，近期中东部地缘政治局势紧张，也使油价轨迹继续向上。当然，美国原油市场仍是一个风险点，但当前市场焦点可能更集中在中东局势，之前地缘政治一直淡出市场，但目前又再次受到关注。目前在基本面偏乐观的情况下，WTI和布伦特原油均刷新今年新高，短期或仍将维持强势。

天然橡胶：低位区域性震荡整理

展望11月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双冲高遇阻并返身回落的走势牵制下，沪胶后市也将可能冲高回落的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线逢高沽空为主。

PTA：装置集中复产

11月TA关注点仍在装置复产上，翔鹭目前投产概率较大，此外还有嘉兴石化试车，预计届时TA期价将受到一定压制。此外终端需求持续性也需关注，“双十一”订单结束后，终端订单有走弱预期。

操作建议上，笔者对装置复产看法维持利空有限观点，因下游聚酯产能增长将覆盖TA产能恢复，在原油价格及终端需求没有显著走弱的情况下，装置复产或是利空出尽。TA可暂时离场观望，或逢低入多05合约，一五可暂观望。提防市场情绪及原油异动。仅供参考。

豆类油脂：油脂维持区间震荡

进入11月以后，美国大豆的天气炒作结束，美国农业部11月的报告将给市场带来明确的结论，对市场价格影响较大；南美大豆的出口将逐步转到美国；需求方面，由于逐步进入到年末的消费旺季，油脂的需求转好，后期豆油的价格可能低位反弹；东南亚棕榈油进入减产周期，对棕榈油价格产生一定利多，但需求的影响可能更为关键。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡行情，建议投资者震荡对待。

白糖：反弹延续

郑糖增仓上行，现货报价略有下调，基差继续回落。由于供应压力后移，且目前糖源比较集中，前期基差修复以期货更快地上涨的方式回归。在中期看空的情况下，基差恢复至平水附近可能是起跌的信号。由于此前反弹的逻辑是现货强势叠加期货超跌，基差修复引发的反弹行情。因此熊市的开启应该是现货价格崩塌，由现货价格更快的下跌来修复基差，因此目前看不具备期现共振下跌的条件，关注反弹力度。

玉米及玉米淀粉：季节性供应增多，后期价格承压

随着月底东北新玉米收割进入尾声，产区天气好转，玉米晾晒上量进度加快，将迎来一波供应高峰，玉米季节性供应压力将逐渐显现。深加工企业新增产能较多，玉米工业需求总体增加，一旦补贴政策出台，或将积极补充库存。养殖行业因环保冲击恢复缓慢，养殖厂补栏积极性较弱，养殖存栏量暂无明显增量，饲料终端需求偏弱。在深加工补贴政策出台前，预计玉米价格以震荡偏弱行情为主，建议暂时观望。

新玉米水分较高，霉变率高，优质干玉米供应偏紧，对玉米淀粉价格形成支撑，随着新玉米晾晒上量进度加快，供应增多，制约后期淀粉价格上行空间。现阶段淀粉企业库存不多，下游需求较好，11月15日华北环保从严，市场担忧后期供应，下游企业积极采购淀粉备货，预计近期玉米淀粉价格以震荡调整为主，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2017理财11月月报.pdf