内容提要

l  我们的观点

随着国内下游复工力度逐步加大，冶炼厂持续减产，铜供需库存拐点有望在3月中下旬出现。海外疫情严重的几个国家铜消费占全球仅10%，对铜消费影响有限。从基本面看，铜价大跌动能不足。

l  我们的逻辑

1. 海外疫情国家消费铜比例较小。日本、韩国、意大利、伊朗四个国家消费加总占全球比重仅10%，不足中国的1/5。从这个角度看，海外疫情严重的几个地区对铜消费整体影响有限，只要国内下游消费复苏起来，全球铜消费很难出现大问题。

2. 国内下游消费逐步复苏，3月有望出现库存拐点。当前下游企业实际产能利用率仍处于爬坡阶段，铜消费整体疲软。随着3月份下游各行业复苏力度加大，届时铜库存有望出现拐点。

3. 冶炼厂减产延续。目前硫酸运输基本无阻碍，但硫酸下游行业开工率仍不理想，冶炼厂在3月份生产仍面临硫酸胀库问题，减产大概率会延续。

4. 铜矿成本支撑仍在。当前铜价再度跌至5600美元附近，接近全球铜矿90%分位现金成本线，从铜矿成本支撑的角度看，铜价继续深跌的概率不大。

综上，随着国内下游复产力度加大，铜基本面大概率会重新进入相对平衡状态，铜库存拐点有望在3月份出现。但由于目前市场恐慌情绪蔓延，抑制铜金融属性，铜价波动或将维持高位。

l  风险提示

疫情发展不确定；中国宏观经济超预期下滑。

海外疫情对消费影响有限，铜价大跌动能不足-兴证期货研究中心有色报告-20200302(4).pdf