• 我们的观点

全球精炼镍供应萎缩。短期看，检修、意外性因素影响精炼镍产出。中期看，镍企现金成本高企，生产持续亏损，精炼镍企业扩产意愿不强。长期看，资本支出大幅下滑，新增产能投放不足。

我们认为在当前13000美元/吨左右的镍价水平下，精炼镍供应大概率维持负增长，这也是我们对镍价相对乐观的主要逻辑点之一。

• 我们的逻辑

1.精炼镍占全球原生镍供应41%。随着中国及印尼NPI快速扩产及精炼镍自身产量收缩，精炼镍占全球原生镍供应比重持续下滑至41%。

2.精炼镍产量持续萎缩。受制于原料不足、亏损、环保等原因，国内精炼镍产量2015年-2018年负增长，拉长周期看，由于精炼镍原料供应不足，国内电解镍产量增长空间相对有限。

海外精炼镍产量由于意外性因素干扰，部分产线产量爬坡不稳定，生产亏损等因素制约，同样持续下滑。从我们追踪的11家海外原生镍供应相关上市企业来看，2019年海外镍企产量下滑幅度在3%以上。

3.中长期看，生产成本高企、资本支出下滑导致的新增项目投产放缓问题制约精炼镍产量释放，根据镍企最新产量预期来看，2020年精炼镍产量大概率维持负增长。

综上，我们认为，2020年精炼镍供应压力仍不大，镍价成本支撑较强。

精炼镍供应缘何萎缩--兴证期货研究中心镍报告20200224.pdf