股指：震荡偏强

我国7月经济和金融数据双双低于预期，显示经济目前还存在较大的下行压力。不过从好的方面来看，市场对于我国经济存在的下行压力已经有着较为充分的预期，在7月经济金融数据公布后，A股整体走势较为平稳。另一方面，由于经济下行压力较大，使得货币政策有着继续保持宽松的预期。虽然说在金融供给侧结构性改革之下进一步宽松的力度有限，但目前市场整体相对宽松的流动性依然对股市产生支撑；LPR等相关机制改革的加速，也有望促使实际利率水平下行。

整体来看，我们认为目前指数整体估值水平不高，市场流动性依然相对宽松，同时政策依然有放松空间，所以目前指数的位置依然是较好的中长期做多时点。再加上70周年国庆即将到来，国内以稳为主的基调不会改变，预计9月政策面持续偏暖。但另一方面，由于短期外部不确定性依然较高，市场资金目前缺少入场做多的意愿，如果后期中美摩擦进一步加剧，沪指短期仍有一定下行的空间。

展望9月，我们认为月初市场不确定性依然较高，指数或震荡盘整；而进入中下旬后，随着外部宏观扰动的降温，同时又临近70周年国庆，市场风险偏好将得到提升，指数整体走势或逐步转强，仅供参考。

有色金属-锌：锌供应逐步增长，锌价缓慢下行

1. 2019年，根据已经公布产量计划的全球大型矿企测算，预计全球锌精矿增速在4%左右，中国全年锌矿供给增量在15万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于嘉能可，其预计新增产量达10万吨，而Teck受现金成本增加影响，产量将减少5万吨。随着锌价逐步下跌，目前国内矿山接近盈亏平衡点，后续锌矿产量预计增幅有限，但整体供给仍较为宽松。

2. 冶炼瓶颈突破，三季度产量将维持高位。目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，受检修影响，7月锌锭产量环比小幅下滑，但同比大增。冶炼厂均逐步复产，预计在三季度供给仍处于全年高位。目前加工费已处于历史以来高位，锌矿供给释放不及年初预期，预计加工费再涨的可能性较小。

3. 初级消费开工率表现各异，终端需求仍较为疲软。2019年7月，压铸合金及镀锌开工率小幅回升，但氧化锌开工率处于往年最低位。受国庆节影响，今年环保限产力度较大，预计北京周边地区下游开工率受到影响，9月整体需求面临下滑。汽车行业固定资产投资有回暖，但房地产、基建行业有所回落。整体而言，三季度需求仍疲软，9月需求或低于往年同期。

4. 锌库存处于近几年低位。LME 8月库存逐渐下行，目前已跌破7万吨。国内锌锭库存仍未累库，但已高于往年同期水平。库存累积有限或因大量冶炼厂生产锌合金取代锌锭，锌合金并不进入仓库，导致表观库存量增幅有限。

我们认为国内锌矿产量及锌锭产量均确认供给宽松。三季度为需求淡季，需求量恐小幅回落。目前，国内库存去库速度缓慢，LME库存变动较小。综上，锌价将维持震荡下行走势，仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：板块建议反弹沽空

螺纹钢：限产放松，需求季节性回升

展望9月，我们认为需求会有季节性复苏，成材价格或有反弹。短期来说，唐山错峰限产政策出炉，较8月限产效力继续放松，远不及市场预期；江苏环保政策有所收紧，但影响或在10月发力。我们认为9月供应仍将在电炉供应收缩，钢厂主动减供背景下，相对低位运行。步入9月，终端需求存在季节性回升预期，8月下旬的建材成交量已有明显复苏。钢材社库连续下降，但厂库继续累积压力，实际需求尚未完全恢复。季节性之外，地产的下行压力仍在，板材需求虽然有政策扶持，但短期提振已显露疲态，品种间差异或缩小。

建议投资者反弹沽空，前期推荐的螺纹1-5正套续持。仅供参考。

铁矿石：存在反弹动力，趋势操作

近期铁矿疏港量明显回升，但外矿发货出现小幅回落，短期铁矿石供需依然相对偏紧；同时由于9月环保力度边际放松，我们预计铁矿需求环比增加，钢厂有补库需求。不过由于铁矿下半年供给环比增加，同时钢材下游需求较弱或拖累铁矿走势，中期承压，我们认为9月铁矿存在反弹预期，但仍然建议逢高沽空，仅供参考。

焦煤焦炭：震荡运行

焦煤持稳，四季度成本塌陷可能性较小。焦炭现货市场弱势，对焦煤以按需采购为主，短期焦煤价格以稳为主。从长期来看，焦煤供给同时受到进口煤以及国内供应收紧的影响，较难出现成本塌陷的情况。

焦炭受环保扰动较少，继续等待向上驱动。供给方面，二青会结束后，焦化厂逐步复产，个别地区由于检修、环保组检查问题小幅限产，影响不大。库存方面，焦化厂出货积极，但下游接货意愿较差，焦化厂内库存增加。需求方面，钢厂联合限产利空焦炭原料，但9月河北高炉限产不及预期。终端需求方面，虽然房地产、基建难有提振，但不至于断崖下跌，因此9-10月季节性需求仍有可能带动小幅反弹。现货方面，上周末第二轮提降迅速落地，累计跌幅200元/吨。驱动：山西省明确10月为最后排放限值整改期限，仍有27家焦化厂面临关停风险；山东、江苏两地今年去产能任务。

策略建议：当前焦炭基本面较差，现货仍有第三轮降价可能，但从期货贴水幅度较大以及盘面利润低位的情况来看，盘面已经体现三轮跌幅，除非焦煤成本支撑消失，否则焦炭继续向下空间有限，预计短期将区间震荡，单边观望。如果9-10月因季节性需求螺纹企稳，焦炭将有小幅反弹空间。长期来看，山东与江苏的去产能仍然是利多消息，届时带来向上驱动，有可能将迎来反转行情。焦炭1-5正套可继续持有。

不锈钢：镍矿供应问题，原料支撑上涨

8月不锈钢库存维持高位，虽然钢价出现明显抬升，但市场需求没有跟进，下游畏高，观望心态浓厚。原料方面，9月钢招陆续出台，铬铁明显提价；镍生铁价格跟随期镍走势，近期出现大幅波动，印尼禁矿提前基本坐实，期镍快速走高，镍铁供需紧张，价格或单边上涨。不锈钢生产成本上涨，利润收缩下，预计9月钢厂主动减产或出现，产量预计回落。需求方面，国内终端需求持续疲软，8月制造业PMI维持在荣枯线以下，中长期需求仍有较大压力，不锈钢前期订单透支导致消费走低。进出口方面，我国对进口自印尼的不锈钢的反倾销措施在7月开始实施，进一步影响力度有限；对进口自韩国等地的不锈钢的反倾销调查结束，关税条例生效，不锈钢国际贸易量将继续收缩。9月不锈钢价格虽然能够受成本抬升，价格中枢上移，但整体偏弱供需格局难改，9月旺季难以消耗高企库存，价格中期承压。不锈钢钢价预计9月或在成本支撑下走高，无锡304/2B现货走势区间位于[15300,16300]，仅供参考。

PP&L：9月聚丙烯震荡偏空，聚乙烯整体下行

聚丙烯：9月聚丙烯行情需重点关注新产能释放及临近国庆下游补库需求。上游方面，下月油市不容乐观，一是加征关税导致宏观环境偏空；二是美油产量攀升，OPEC减产力度有限，油价或有大跌风险。供应面，检修季即将结束，新产能放量或在9月下旬体现，增加供应压力；阶段性石化去库仍会持续至9月上旬，但后续累库压力仍为关注重点。需求面，整体需求偏空，市场刚需采购，月内难以形成支撑。预计9月基本面供需失衡情况仍将持续，标品偏紧在9月上中旬利好期现价格，但持续性不足。9月上旬聚丙烯市场或呈震荡格局，中下旬震荡下行。

聚乙烯：9月聚乙烯需关注宏观面影响及下游走势。LL跌至10年低点打压业内心态，市场或持续看空。供应面，检修厂商逐渐复产可能性较大，进口货源仍处高位，预计未来仍会以厂商及供应商降价去库为主。需求面，农膜开工率有所好转，棚膜订单有所跟进；其余厂商受环保督察影响，需求冷淡；临近国庆，下游或有一波补货行情，给予需求面一定支撑。综上，预计9月PE整体仍呈下降态势。仅供参考。

豆类油脂：油脂短期调整，中长期走高

8月豆油大幅走高；油厂开工率同比低于去年水平，豆油供应压力不大，受需求增加影响豆油库存大幅下降至132万吨。豆油期货、现货价格大幅上涨。美国国内大豆压榨数据较差，中美贸易冲突导致出口受阻。美国大豆种植面积大幅萎缩，优良率偏低对价格利多。南美方面，巴西大豆产量达到1.17万吨，阿根廷大豆产量达到5600万吨。若只进口南美大豆，并不能满足中国国内需求，因此后期豆类油脂的进口成本面临上涨压力。棕榈油库存维持震荡回调，接近62万吨；7月马来棕榈油的产量同比增加，出口增加，期末库存降。目前来看，油脂价格上涨导致进口大幅增加对价格形成一定打压，但预期未来供求转好推动豆油价格上涨。

进入9月以后，中美贸易冲突将继续对国内豆类油脂价格构成支撑。南美大豆进口成本将向美国大豆进口成本靠拢带动国内大豆价格偏强。豆油的需求恢复增加，对价格利多，豆油期货将震荡偏强。东南亚棕榈油进入到增产周期，出口需求利好，对棕榈油价格利多。综合来看，消费旺季到来，油脂库存下降，价格将震荡走高。

兴证期货研发部2019年理财9月报.pdf