螺纹钢：4月价格或面临筑顶

3月螺纹钢期货走势总体震荡。

3月是钢材需求回暖的月份，由于春节较早，需求在2019年需求恢复较早，3月1日根据上海钢联的数据显示全国建筑钢材成交量就达到了22万吨的高位，而2018年同期仅不到10万吨。需求较早恢复，3月后期每日数据都在20万吨附近震荡。3月的库存降幅也较早而且开始两周的库存降速快于去年同期。

3月供应上，螺纹钢也有一些利好存在。首先是铁矿石层面巴西矿难发酵，巴西发货量出现了由同比到环比的下降，这使得铁矿石价格偏强；其次两会期间加强了环保限产，例如唐山、邯郸等地的限产力度高于此前1、2月份；再次废钢虽然价格松动但是电炉钢一直处于微利的状态限制了产量的释放。

在资金面上，我们调研的3月下游也普遍感觉到了润泽。在资金流入实体经济的纲领下，银行对下游企业的信贷需求较为友好，特别是一些中小企业也不感到缺钱。

3月利多积累的情况下，期钢的走势却并不十分强势。3月1905合约仅上涨8元每吨，而1910合约录得了66元每吨的下跌，总体上期钢走势以震荡为主基调。究其原因我们认为超高的产量以及对未来地产行业的忧虑是市场难以上行的主要原因。2019年1-2月钢材产量1.7亿吨，同比增长7.81%;粗钢产量1.5亿吨，同比增长9.33%。由于2018年就没有了地条钢退出的基数效应的影响，这个产量数据基本真实。而即使是限产，3月上旬日均全国粗钢产量也有241.9万吨，同比增长10.91%。地产行业感受到了分化，庞大的三四线拖累了地产整体对钢材的消费。

目前宏观的分歧其实不小

从目前的各类宏观言论来看，我们发现市场分歧其实不小。传统的宏观分析方法来看大宗的价格，从整体经济数据、经济周期来看，对商品价格仍然是利空的。但从2017年开始就偏空的宏观，把期螺期卷的远期合约长期打出了巨大的贴水，也给了产业链交易者做多套保以及做基差修复行情的机会。宏观做空者前两年受伤不小，使得市场一部分人在反思宏观看空是否太过了。配合3月宏观PMI上涨超出预期，近期有部分宏观研究者认为工业品可能受到政策利好的影响获得上涨。

我们对宏观的看法可能仍然偏向传统。我们认为2017-2018年钢市和宏观的背离主要还是产业层面一些个性化的因素导致的。去地条钢、去产能、搞环保限产，都是供给侧的改革，前两者直接导致钢铁巨量过剩的不合格产能淘汰，使得产能至少减少了15%；后者使得在产产能的生产量受到不确定因素的影响，使得年化的产量出现减少，成本出现抬升。展望2019年，供给侧改革对钢材市场的个性化影响会明显减少，钢市要重回宏观逻辑。

那么宏观还对钢材利空吗？我们看到2017年去除地条钢后实际钢材的表观消费是下降的，而2018年钢材需求出现了很大的分化，卷板价格走弱，汽车等消费行业不佳，基建失速下滑，地产一直独秀撑起整个钢铁的需求。2019年初减税落到实处，4月1日期增值税大幅下调，减税力度大过美国前期的减税措施，大力发行地方政府专向债解决基建失速的问题，政策促进资金流入实体经济，我们看到了权益类资产（股事）的大幅回暖，经济二季度触低已经是市场的共识之一。但我们认为经济整体，大宗商品在经济回暖初期的需求增长却并不显著，资金的回暖没有带来市场的流动性过剩，钢材需求的增速仍然处于减低之中。而且，从更大的全球宏观周期来看，美国又可能面临另一次经济的见顶。

产量层面利多出尽一定是利空吗？

我们认为3月钢材市场的利多是非常多的，但到了4月这些利多普遍都会出现一些逆转。供应方面，原料铁矿石的生产上淡水河谷的生产减量已经探明，但巴西政府的态度却是暧昧的，可能会出现减量少于预期的情况；环保限产随着两会过去，各地解除重污染警报，影响趋弱；减税直接降低了废钢入厂价格，给电炉的生产和废钢的添加挪腾出空间。

需求方面，3月钢材的需求早且好，但是4月进一步的提升空间有限，和2018年相比4月赶工的动力减少。汽车仍然在去库存的尾端，政府刺激消费不会太好。前期热卷超预期的出口和家电近期重新回归平静。而房地产和2018年相比，增速必然是下降的。

产业层面4月面临利多出尽。但利多出尽一定就是利空吗？价格除了下跌能否顺着前期连涨4个月的力气，在旺季再拉一把？

笔者对这一点并不是太确定。但是比较确定的是，宏观风险下行并未解除，钢市可能难回前两年再创新高的壮举。在整个产业链都有盈利的3800元附近，如果锁定一部分的利润，则对企业二季度的盈利会比较有保障。如果再突破春节前后的高点，则可以为全年的利润保值给出空间，打下基础。

       铁矿石：谨防高位回落风险

铁矿石期价3月收涨，I1905收于631.5元/吨，月涨28.5元/吨，涨幅4.73%。港口库存方面，截至3月29日，铁矿石港口库存为14702.93万吨，与3月1日相比上升15.2万吨，3月铁矿石港口库存继续累库，但上升幅度趋缓。发货量方面，3月澳洲巴西发货量相比去年下滑幅度较大；分国家看，巴西方面进入3月后矿难影响显现，发货明显弱于往年同期，月底稍有回暖；而澳洲方面在3月中上旬发货水平仍然与往年同期水平相当，但在月底受飓风影响，发货大幅下滑，并且力拓对部分铁矿石用户发出不可抗力通知，根据Mysteel的统计，本次飓风期间（3月21日-28日），预计影响澳洲总发货量超过1300万吨。

淡水河谷本月新闻公告较多，首先是公告新增两座矿山的停产，其一是东南部系统的Timbopeba矿山，该矿山年产量1280万吨，其二是Alegria矿区的暂停生产，需等该矿区的压力测试完成后再恢复运营，预计最大影响铁矿年产量1000万吨。其次淡水河谷公告收到法院允许年产量3000万吨的Brucutu矿区复产的通知，此举超出市场预期，根据此前Mysteel的预计该矿区复产需要6-12个月。月底淡水河谷再次发布公告表示2019年铁矿石销量预计在3.07亿吨至3.32亿吨之间，而根据近期发布的四季报显示其2018年包含球团的铁矿石总销量为3.66亿吨，整体来看今年销量预期下滑明显。铁矿石供应方面短期来看仍然偏紧，中期则由于存在矿山复产预期，显得相对宽松一些。

钢厂方面，截至3月29日，163家钢厂盈利比例为77.3%，月环比上升3.68；高炉开工率为63.64%，月环比下滑2.11%。受两会及环保限产的影响，3月高炉开工率有所回落，而伴随环保限产临近尾声，预计未来高炉开工率将出现回升。钢厂库存方面，目前钢厂烧结粉矿库存处于低位，随着后期日耗的提升，预计未来钢厂有一定刚性补库需求。

整体来看，目前铁矿短期供应偏紧，一方面巴西短期发货难以回升，而另一方面澳洲又受到飓风影响，发货量有较大幅度下滑；但中期淡水河谷Brucutu矿区有复产可能。需求方面，目前钢厂日耗逐渐提升，并且铁矿石库存偏低，未来存在一定刚性补库需求，后期钢厂补库力度需要重点关注。整体来看，目前铁矿利好逐步落地兑现，短期市场情绪偏强或仍能支撑矿价高位震荡，但4月投资者需注意矿价高位回落的风险，建议暂时观望为主，仅供参考。

4月价格或面临筑顶-兴证期货研究中心铁矿石螺纹钢4月报.pdf