股指：普涨后存回调风险 期指震荡偏弱

综合来看，春季躁动影响下，2月A股市场迎来普涨，其中中小创股幅度较大。目前短期来看估值修复的空间有限，两会后概念炒作热度将有所降温，MSCI扩容落地后外资增量资金的推动作用也将有所减弱，考虑到三月将公布多项年初的经济数据，不确定性较强，且沪指位于3000点附近套牢盘压力较大，需要时间换空间进行震荡整理，目前从波动率来看市场分歧有所放大，预计三月走势以偏弱震荡为主，三大期指存在回调风险，建议投资者控制风险，看好市场中性策略，IH走势相对稳健，跨品种策略可考虑轻仓试多IH空IC策略。中长期看好市场基本面边际改善，预计期指调整后将延续震荡上行。仅供参考。

国债：关注市场风险偏好和政策，期债或先抑后扬

从经济基本面来看，公布的经济数据有所改善，但需关注经济数据改善的可持续性，基本面对债市目前仍有支撑，但边际利多效应有所减弱；从政策面看，货币政策仍在进行逆周期调节，疏通传导机制，政策的出台主要是为了促进宽信用，美联储发表鸽派言论，对国内货币政策提供空间；从资金面看，3月资金量到期压力不大，但在季末资金利率仍有上行压力，预计资金面整体偏平稳；从供需来看，地方债对国债的挤出效应边际减弱，国债的配置需求相对稳定。3月在两会上可能会继续出台“稳增长”的政策，期债或有承压，可能先抑后扬，目前经济仍有下行压力，货币政策仍在进行逆周期调节，利率中长期下行趋势暂未改变。

操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线继续持有（多T空2TF）或先多TF空T后再多T空TF。

有色金属-铜：电网投资计划回升且库存低位，铜价有望走强

1. 铜矿产量增速下滑，供应压力逐步缓解。2019年全球铜矿产量增量37.8万吨，铜矿供应增速下滑至2%以下，远远低于2018年，铜矿产量增速大幅下滑长期支撑铜价。截至3月1日，铜矿加工费TC从年初92美元/吨下滑至77.5美元/吨，已经低于2019年长单加工费（80.8美元/吨），市场对铜矿释放相对冶炼产能偏紧的预期正在逐步兑现。

2. 2019年国内精炼铜供应增速有限。国内冶炼产能继续大规模投放，2019年预期有73万吨粗炼产能投放，但由于原料端铜矿增速下滑，预计明年国内精炼铜供应增速有限。

3. 海外精炼铜负面供应干扰加大，2019年精炼铜供应增速难以提升。vedanta旗下40万吨冶炼产能复产受阻，海外精炼铜供应偏紧状态短期难以改变。

4. 国内基建等刺激预期对冲海外实体经济边际走弱，铜消费大概率持稳。国内基建刺激预期强烈，截至3月1日，本年地方债发行规模已经达到7821.38亿元，其中2月15日至21日当周发行1976.27亿，2月25日至3月1日当周发行1665.45亿，近期发行速度明显加快，未来有望逐步兑现对铜消费的提振预期。

电网投资作为基建刺激的重要领域，有望延续2018年8月份以来持续的恢复性增长状态。2月27日最新公布的国家电网社会责任报告显示，国家电网2019年电网投资计划达到5126亿元，比2018年实际完成额上升4.84%。

虽然海外发达国际实体经济边际转弱，但结合海内外来看，我们认为铜消费出现大问题概率不大，对铜价难以形成实质性的拖累。

5.全球铜显性库存处于低位。截至2019年3月1日三大交易所仅为40.44万吨，同比2018年减少39万吨，处于近几年低位。海外LME，COMEX库存持续下滑，LME铜现货价格已经升水期货，随着vedanta旗下40万吨冶炼厂复产受阻，海外精铜供应相对紧张局面短期难以缓解。

基于以上分析，我们认为在供应压力逐步缓解，基建刺激带动电网投资回暖，全球显性库存处于相对低位的供需格局下，铜价有望继续走强。仅供参考。

有色金属-铝：传统消费旺季，铝价或偏强震荡

春节过后，库存端仍有增幅，铝锭库存相比上周增加7.2万吨至174.4万吨，从地区来看，属南海及巩义仓库增幅明显，据悉巩义地区最近到货增加，而广东及巩义地区消费暂且表现疲软，难以消化库存。目前下游加工厂已经陆续开工，多数在消化节前所接订单，部分中小型铝型材企业表示今年1月及2月新接订单不及去年，但仍对今年3月传统消费旺季保持良好预期；铝杆企业节后成品库存相比去年同期较低，根据SMM调研，今年节后铝杆库存量同比下降的主要原因是节前不少下游线缆企业提前订货，订货力度强于去年，铝杆的加工费企稳回升。但是从国内供应端来看，目前2019年新增产能开始有投放趋势，云南其亚80万吨电解铝项目开始建设，预计年底投产10万吨，且政府给予其优惠电价近0.25元，2019年电解铝新增产能将近284万吨。成本端，国内氧化铝价格下跌至2800元/吨左右，铝土矿价格有所松动，广西高品位矿下降30元/吨至270元/吨，氧化铝成本仍存下跌空间。魏桥3月份预焙阳极采购价再次下调至3420元/吨附近，铝锭成本下行压力凸显。目前宏观氛围转好带动铝价有所回暖，同时成本下行使得企业的利润有所修复，企业已没有大幅减产行为，因此多空因素交织下，预计铝价会延续震荡走势，整体呈现偏强。仅供参考。

有色金属-锌：锌库存处历年低位，锌价下跌空间有限

1. 2019年，根据已经公布产量计划的全球大型矿企测算，预计全球锌精矿增速在5%左右，中国全年锌矿供给增量在17万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于嘉能可，其预计新增产量达10万吨，而Teck受现金成本增加影响，产量将减少5万吨。内蒙古3月份的矿山检查，锌精矿供给恐受到影响。尽管全年预估锌矿有较大释放，但国内受寒冷天气影响，部分矿区关停，以及春节放假，预计一季度释放不及预期。

2. 冶炼产能受钳制，一季度产量下滑。尽管目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，但受到锌矿供给紧缺，及环保政策和冶炼厂搬迁等钳制，1月锌锭产量不及往年同期。株冶已于12月底关停30万吨产能，而新的冶炼厂仍在建设期，预计二季度才能正式有所产出。春节假期对冶炼有所影响，叠加冬季气候影响，部分冶炼厂恐供暖不足，锌锭产量可能出现进一步下滑。

3. 初级消费开工率大幅下滑，终端需求较为疲弱。2019年1月，受春节影响，下游加工厂开工率下滑较大，锌锭需求进一步下滑。房地产、基建及汽车固定资产投资均有所放缓。整体而言，18年终端消费行业固定资产投资同比下滑较大，需求疲弱。

4. 锌库存处于近几年低位。LME库存持续下滑，降至7万吨以下，处11年以来低位。国内锌锭受春节影响，增幅较大，但仍然不及往年同期。随着锌下游加工厂恢复生产，需求将有所恢复，库存增幅将有所放缓。三月库存累积量需重点关注，若拐点出现，锌价将承压。

我们认为国内锌矿产量增速一季度释放承压，锌锭受环保及搬迁等钳制，产量释放承压，需求端疲弱，基本面变化不大，供需两淡的行情之下，库存仍为重点。目前，国内库存增长缓慢，LME库存持续下行，短期内对锌价有一定支撑。综上，一季度锌价不适宜立即看空，进入二三季度，锌价或下行，仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：节后走势或短期偏强震荡

螺纹钢：

2月螺纹钢走出N字走势,主力合约1905录得上涨。展望3月走势，我们认为不会太弱，尤其不太可能出现和2018年3月类似的走势。原因如下：

第一，需求层面。2019年需求恢复较早。首先2019年春节比2018年早11天，则工人回来复工的时间会比较早一点。其次2018年冬季限产力度，尤其工地土石方限产的力度要弱于2017年冬，这使得2019年初的用钢在土建中比较早。需求面上2019年3月和2018年3月是完全不同的状态。

第二，供给层面。2019年废钢要比2018年初更紧张一些，所以在2018年底暴跌之后，电炉钢处于不太赚钱的情形；高炉因为废钢价高，添加量也有所减少。这就使得虽然取暖季限产力度减少，但是供应的压力还是不如2018年那么大。预计节后第三周社会库存就录得见顶。

所以从供需层面我们还是比较看好螺纹钢3月走势的。而且在3月中旬往后巴西铁矿发货量以及报盘减少会实际影响到市场的供需，也会对螺纹钢产生成本支撑。

但是钢材4月以后的供需则值得关注。由于3月开工早，4月的需求可能不存在赶工的现象。而且如果3月钢材价格上涨，废钢供应增加，电炉出现利润，则供应也会有所恢复。此外长周期地产、基建以及货币政策面也会随着3月数据出炉得到印证。4月以后钢材价格才会面临真正的风险。

铁矿石：高位震荡

铁矿石价格2月收涨。港口库存方面，截至3月1日，铁矿石港口库存为14687.73万吨，与2月初相比上升713.8万吨，虽然港口库存近两月出现了累积，但库存上升幅度弱于去年同期水平。发货量方面，2月澳洲巴西发货总量相比去年同期处于较高位置，主要是由于澳洲发货水平较高；虽然巴西相对去年同期发货也出现一定程度回暖，但是仍然不及前几年同期的发货量，未来需要关注巴西发货下滑的风险。

钢厂方面，截至3月1日，163家钢厂盈利比例为73.62%，月环比持平；高炉开工率为65.75%，月环比持平；受两会即将召开和汾渭平原、河北地区环保限产的影响，预计下周开工率仍有小幅下降。钢厂库存方面，上周进口矿可用天数上升1.5天至30天，烧结粉矿库存下滑72.11万吨至1640.75万吨，目前烧结粉矿库存处于偏低水平，但由于矿石价格处于高位以及环保限产的原因，钢厂上周补库积极性依然不高；预计随着后期旺季的来临，钢厂的补库需求可能才会有比较大幅的好转，近期或仍以按需采购为主。

由于春节期间淡水河谷事故发酵，年产3000万吨的Brucutu矿区将暂时关停，外盘在此期间涨幅较大，故内盘节后开盘出现补涨。但由于未有进一步的事件发酵，市场炒作逐渐有所降温，铁矿石逐步回落。本次事件目前来看，最多或影响铁矿7000万吨的产量，但由于淡水河谷表示将增加其他矿区产量并寻求法律手段恢复Brucutu矿区的生产，故最终影响的量目前仍然难以确定，预计影响铁矿年产量在5000万吨之内；同时若后续Brucutu矿区超预期提前复产，矿价或有较大下行压力。

近期淡水河谷铁矿事故对盘面的影响减弱，目前事故短期对于供应的影响还未有明显体现，但随着时间的推移，巴西发货量后期有着一定回落风险。后期主要关注钢厂方面的补库力度，若下游需求较好，钢厂补库积极性较高，铁矿或仍有一定上行空间。我们预计铁矿石短期仍然高位震荡为主，建议投资者暂时观望，仅供参考。

焦煤焦炭：需求驱动，双焦走势偏强

焦煤方面，由于安全检查影响，山西、内蒙等地煤矿复工速度缓慢，部分地区文件指示C类煤矿延后至“两会”后才可以申请复产，加上上周末突发内蒙矿难事件影响，煤矿安全检查力度加强，必将延缓煤矿复工速度。进口煤方面，部分港口澳洲进口煤仍然不许卸货等待清关，而蒙古煤通关车数恢复较慢，日通关500-700车，因此国内主焦煤资源目前较为紧张。下游焦化厂生产受限产影响较小，焦炭现货提涨后，利润提升，开工积极性提高，焦化厂开工率保持较高水平。短期内炼焦煤供需错配支撑焦煤价格。

焦炭方面,山西限产情况对供应影响力度有限。焦化本月经历两轮提涨，焦化利润有所恢复，更加刺激焦炉开工积极性，焦炭供应偏宽松。钢厂方面，高炉开工率没有明显的复产迹象，下周唐山地区进入环保限产阶段，并且面临“两会”召开，或将对高炉生产产生影响，短期刚性需求表现不强。但从本周新出钢材库存数据来看，螺纹钢库存仅有小量增加，而卷板等库存几乎没有增加，预估本周钢材库存或许见顶，下游需求开始释放。据了解西南地区工地复工需求释放，部分主流钢种已经断货。房地产新开工数据韧性以及预期基建改善的情况下，我们预计下游需求将会正常释放，利好钢材及焦化。预计短期焦煤、焦炭震荡偏强，可轻仓做多JM1905、J1905，警惕需求持续性不足带来的双焦回落风险。

原油：OPEC减产托底，地缘危机提供上升动力

OPEC减产将会继续成为3月油价的底部支撑，但该利好的热度基本已被市场所消化，所能提供的上行动力不足。供给端的最大压力仍来自于美国增产，近期油价回升或促使美国产油商继续增产。俄罗斯或继续其消极减产的策略，这是供给端的另一大隐忧。需求方面，中美贸易谈判取得阶段性进展或使短期的宏观经济压力及两大国的原油需求有所缓和，但中长期对经济增速放缓及原油需求不振的隐忧仍在，还是会对油价形成一定阻力。主要推升油价的动力或来自于地缘危机的集中爆发，如委内瑞拉、俄罗斯制裁；伊朗因制裁豁免将到期而可能采取行动；尼日利亚政局动荡等。综上，预计3月油价以震荡走势为主，地缘危机或造成油价短期上行。操作上建议谨慎做多，可关注轻、重质油之间的品种差套利机会。

风险提示：特朗普打压油价；OPEC放松减产；全球经济走弱造成股市波动。

动力煤：安全检查不断升级，短期煤价难言下跌

由于春节假期前后矿难频发，主产区煤矿安全检查全面开展，检查力度不断加强，同时恰逢3月份“两会”召开，主产地煤炭生产复产的进程不及预期；加之市场传言禁止澳洲煤进口，加剧市场对煤炭供给的疑虑，将对煤炭价格形成支撑。

进入3、4月份，用电、供暖需求将随着温度回升而下降，动力煤需求将出现季节性回落；但由于今年下游工业企业复产复工时间较早，电厂日耗水平恢复加快，下游需求逐渐回升，后续仍需重点关注非电下游需求的恢复情况。

整体来看，目前宏观层面利好不断，同时未来一段时间内，煤炭供给受限、需求逐渐回暖，煤炭市场供需偏紧，加之神华集团大幅上调3月份月度长协煤价，短期煤价仍将偏强运行，但继续上涨空间仍需关注下游复产复工情况以及安全检查的影响程度，仅供参考。

PTA：终端订单同比持平，关注终端备货情绪

3月，PTA已知检修不多，聚酯产销一般下，负荷回升速度预计持稳，3月底至满负荷附近，因此3月PTA供需相对平衡，预计仍累库10万吨上下，社会库存预计至145~155万吨上下。

操作建议上，PTA3月受成本支撑力度仍预计较强，终端订单情况同比持平，聚酯刚需持稳，但聚酯库存偏高下，终端大量备货意愿不高，PTA若大幅涨价，价格向下传导较难，产业链角度而言，TA上下空间均有限。TA05/布油至1.95，相对中性。当前仍建议观望，年内TA产能增长有限，PX产量大量释放在下半年之后，刚需稳定下，仍有做多机会，但目前绝对价格稍高，仍建议等待回调。5-9价差同样偏高，基差走弱下，存在回调空间。仅供参考。

豆类油脂：消费进入淡季，油脂偏强调整

进入3月以后，中美贸易谈判及进口美豆的关税税率将对国内豆类油脂价格有较大影响，但市场预期解决概率较大；若进口美豆不加25%关税的概率很大，这将有利于美豆需求而利空国内豆粕豆油价格；东南亚棕榈油进入减产，对棕榈油价格利多，但需求疲弱不利于棕榈油消费；综合来看，豆油受供应减少影响将更强、棕榈油受包装新规影响需求减少，整体油脂价格偏强震荡、可能震荡走高，豆油价格将远强于棕榈油。

白糖：广西放开甘蔗价格，糖价或继续探底

郑糖反弹后高位震荡，从政策面看，广西放开甘蔗价格，中期利空。但是下榨季蔗价大概率继续下降，产量易降难升。我们认为放开甘蔗价格不会改变糖价的运行规律，如果糖价能够有超跌叠加减产周期到来的话，糖价依然会由熊转牛。另外未来印度，泰国的产量也有下降的可能，外盘有上涨的潜力。国内糖价可能会在探底后迎来上涨周期，但是从中期看，我们认为糖价将先有一个探底的过程。

从基本面看，1月产销双降，但近期广西的甘蔗入榨量已经有所回升。销售方面，截至到1月底的销售进度依然同比偏高，淡季来临现货压力可能会有所增加。

纸浆：库存继续增加，震荡偏弱为主

国际方面，全球木浆发运量增加，企业库存及港口库存偏高，压制国际纸浆价格。国内供应方面，2019年1月我国木浆进口量增加，其中漂阔浆的进口量增幅大于漂针浆的进口量增幅，漂阔浆的供应压力更大。下游消费方面，印刷用纸开机率下滑，行业利润持续下降，亏损严重，对于木浆需求偏弱；生活用纸虽然产量及利润下滑，但是目前行业利润仍处于较高位，后期对于木浆需求尚可。白卡纸产量回升，库存下降，对于木浆需求相对较好，整体来看造纸行业对于木浆需求较为一般，没有明显好转。国内港口库存处于历史高位，据卓创资讯不完全统计，二月下旬港口库存继续增加，库存压力较大，预计近期纸浆价格以震荡偏弱为主。

兴证期货研发部2019年理财3月报.pdf