11月期债先抑后扬，在前三周偏弱震荡，月末最后两个交易日十年期债大幅上行，走势明显强于现券，出现正套机会。主要原因一是市场对经济基本面预期有所好转，令债市承压；二是央行在《三季度货币政策执行报告》中维持稳健货币政策，但美联储12月大概率加息叠加特朗普税改通过概率上升令国内货币政策承压，同时资管新规将银行理财纳入资管产品实行监管，而市场等待具体的细则落地，情绪谨慎；三是资金面在11月整体上维持紧平衡；四是前期国债利率上行后国开债利率亦出现较大涨幅，令国开行暂停10年期品种发行、进行以短换长的换券操作和进出口行推迟发行债券，表明二级市场利率上行后对一级发行规模起到一定程度抑制，叠加11月末资金面紧势不及预期和传闻银行理财新规执行细则或不及预期的严厉等因素共同导致前期空头获利盘止盈平仓，十年期债在最后两个交易日走出较大幅减仓上行的反弹行情。

从经济基本面来看，市场对经济预期好转令债市承压；从政策面看，美联储12月大概率加息和特朗普税改通过令国内稳健的货币政策可能承压；从资金面看，11月资金面整体上维持紧平衡，但月底资金面紧势不及预期；从供给端看，国债供给在利率上行后规模有所缩减；从需求端看，利率上行后需求相对好转，继续观察供需相对改善是否持续。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者关注反弹带来的正套机会或做陡曲线（多TF空T（2;1））继续止盈。

兴证研发中心部国债期货月报2017年12月.pdf