股指：期指震荡筑底 看好阿尔法策略

目前国内外多空因素交织，国内去杠杆下宏观经济维持下行趋势，海外美联储加息及贸易摩擦升级等不确定性扰动因素较多，人民币资产承压，企业盈利也受较大影响，市场避险情绪仍然较高。但市场仍有积极因素，首先政策底已现，基建、消费等政策对冲预期较强，新规落地后银行公募理财产品可以通过公募基金间接投资股市，加上央行超预期定向降准。我们认为市场仍处于震荡筑底状态，趋势性机会有限，建议股指期货以对冲风险思路为主。随着股指期货期现价差走强至较高位置，比较看好阿尔法策略，偏向于中长期投资者可通过市场中性策略减弱系统性波动影响。仅供参考。

国债：多空因素交织，期债或区间震荡

从经济基本面来看，公布的9月官方和财新PMI显示经济继续走弱，但市场对基建反弹预期较高；从政策面看，央行定向降准100bp和银行理财新规落地，对债市偏利好；从资金面看，10月资金面可能受到缴税扰动但整体资金面或维持偏宽松；从供给端看，10月地方政府债供给压力边际缓和；从需求端看，国债需求或有边际好转的可能性。10月期债可能偏强震荡，但考虑到美债收益率的上行，期债的上行空间有限。操作上，长期投资者前多持有，短期投资者可阶段性做多博弈反弹或关注日内波动。

有色金属-铜：库存降至3年来低位，预计铜价继续反弹

1. 上半年大矿企铜矿产量同比大幅增加9.41%，四季度铜矿供应压力明显减弱。全球前十大矿企上半年产量同比增加44.68万吨，增幅达9.41%。增量主要来自Escondida、Grasberg、Katanga，其中Escondida上半年增量31万吨，Grasberg上半年增量14万吨。结合我们对10大矿企全年增量预期60万吨左右来看，四季度铜矿供应压力明显减弱。

2. 8月电网投资同比转正，预期四季度电网投资对铜消费好转。8月电网投资完成额回升至456亿元，同比转正，1-8月累计投资额2903亿元，同比下降13.70%，降幅较1-7月缩小。国家电网若要完成年初制定的计划投资额，四季度电网投资增速大概率回升，铜消费存在边际改善预期。

3. 三大交易所及保税区累计库存降至2015年四季度以来新低。截至9月28日三大交易所及保税区累计库存下滑至2015年四季度以来低位86万吨。其中上期所库存至6月底以来累计下滑58%，至11.20万吨。保税区库存下滑至38.80万吨低位。

结合供需看，四季度铜矿产量增速将明显下滑，叠加国内环保因素对精铜生产的负面冲击，预计精铜供应端压力将有所缓解。需求端，国内铜下游行业相对疲软，但基建投资释放预期、国庆期间央行降准等政策因素可能提振四季度国内铜消费，国外美国制造业PMI虽然有所下滑，但仍在60附近高位，对铜的实体需求不差。整体看，我们认为铜自身基本面在四季度出现边际改善几率较大，叠加目前库存可用天数不足两周，预计铜价继续反弹。

铁矿石&螺纹钢：震荡为主

铁矿石：震荡

铁矿石9月小幅上涨。受环保影响减弱、钢厂节前补库以及前期检修高炉陆续复产的影响，铁矿石需求较好，港口库存出现连续下滑；而供应方面则受前期外矿发货偏弱的影响，压力有所减轻。但10月份随着取暖季限产来临，矿石需求将偏弱；同时随着外矿发货的回暖，供应给铁矿石带来的压力将初步显现。

供给方面，由于前期外矿发货的偏弱以及钢厂节前出现的补库需求，港口库存在9月出现了连续下降，在月末下降至1.45亿吨的年内低点，一度给与矿石较强的支撑。但是从9月的发货情况来看，外矿发货量明显走强，并且在四季度有着进一步维持强势的预期。所以我们认为在10月份供应给铁矿石带来的压力将初步显现，后续港口库存难以继续下降，或出现企稳回升。

需求方面，9月份环保带来的影响整体有限。一方面，汾渭平原的环保限产不及此前市场预期，另一方面前期由于环保检查停产的江苏、河北等地区的高炉开始陆续复产，所以整体高炉开工率和铁水的产量在9月份都是有着上升。而进入10月份，市场将迎来采暖季限产，虽然今年取消了一刀切，但是由于各地政府的环保目标和积极性依然较高，所以我们预计整体限产力度依然较为严格。我们认为在经历了9月底的节前补库后，10月份钢厂在环保限产的影响下，后续对于铁矿石的需求并不乐观。

整体来看，铁矿石自身基本面仍然未有太多亮点，走势依然跟随成材为主；但与螺纹钢相比，铁矿石今年以来涨幅相对较小，同时由于前期海运费上涨以及人民币贬值等因素，其成本中枢上移，下方支撑较强，铁矿石处于上涨乏力，但下跌存在支撑的状态。10月份取暖季限产的来临，矿石需求将偏弱；同时随着外矿发货的回暖，供应给铁矿石带来的压力将初步显现。我们预计铁矿石震荡，仅供参考。

螺纹钢：十月钢价或有支撑

十一长假过去，钢材市场涨跌不一，风向标的唐山钢坯价格有所上涨。唐山限产提前执行但力度不及此前市场预期。国庆期间钢市有所累库，增幅超过2016年不及2017年，需要继续观察库存变化。七号午间央行宣布降准刺激经济，预计本日钢材市场高开为主。

我们认为降准表现了宏观面政策托底的意愿，此外，在美国加息的同时，我们降准有可能导致汇率贬值，刺激出口的同时抬升国内通胀水平。这就使得此前螺纹钢扩基差，打远月的力度有所减弱，市场扩基差的进程预计有所变化。且远月期螺已经跌至电炉成本下方，废钢价格持续上涨，抬升了电炉钢的成本。

我们认为目前的供需来看，螺纹钢现货供需尚可。但远月预期多变。从预计稍微放松的环保预期，到房地产抛售可能导致地产下滑的预期，以及基建要顶上，但暂时还不给力的预期，以及中美贸易摩擦对钢材需求的影响的预期。多重叠加使得前期钢价以扩基差，跌远月为主。但实际供需尚可。我们认为降准可能会对远月预期产生修正的作用。使得钢价受到支撑。

建议投资者观望为主。仅供参考。

动力煤：高库存或制约煤价，动煤继续上涨乏力

虽然目前部分煤炭主产区环保、安全检查仍将持续，但对原煤产量的影响或逐渐弱化，加之进口煤政策对终端用户的宽松，煤炭供应将逐渐恢复。

同时进入10月份后，民用电需求下降，叠加电厂、港口库存持续高位运行，下游电厂采购积极性不高；加之宏观经济下行压力较大，煤炭需求大概率将小幅下降。

随着用煤淡季来临，短期煤价或偏弱运行。但国家能源集团大幅上调10月份长协煤价，将对煤炭市场形成一定的利好支撑；加之大秦线秋季检修，电厂或提前进行冬储补库，对煤炭需求形成阶段性提振，料后期港口煤价或继续高位运行。预计后期动煤继续上涨空间有限，或偏弱震荡调整为主，继续关注政策的变化；可关注多ZC901空ZC905的正向套利机会，仅供参考。

橡胶：低位区域剧烈震荡整理

展望10月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性偏多的交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双持续单边深幅回落的牵制下，沪胶后市也将延续区域性震荡整理走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性因素的影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势。

PTA：9月显著累库，10月供求平衡

10月，供应上，PTA加工差压缩后，促使工厂重新执行检修计划，月均负荷预计下降5%；需求上，上游成本调整到位后，聚酯及终端纺织负荷有恢复动力，预计月均负荷小幅上升2%。综合评估后，预计10月PTA库存供略过于求，累库5万吨左右。产业链利润方面，暂估PX现货加工差调整至550美元/吨，PTA现货加工差恢复至1200元/吨。

操作建议上，10月PTA供求平衡，PTA1901/美原油至1.95，接近震荡区间底部，产业链总利润空间已相对合理，PTA估值处于合理略偏低估状态，此处PTA价格上下均有一定波段空间，取决于四季度需求情况，但趋势性行情在目前宏观环境或再难出现，10月建议以6900-7400区间震荡操作，或暂观望。跨期价差目前均处于偏高位置，10月货源并不紧缺，1月交割尚早，暂以逢高沽空为主。仅供参考。

白糖：短期或继续反弹

假期受巴西雷亚尔升值影响，美糖有所反弹。国内方面，从基本面看，去库速度加快，在这段较长的下跌过程中，中下游的库存都比较薄弱，但由于增产的预期没有改变，糖价受到下榨季制糖成本的打压。预计榨季末期也就是9月底的库存不会太多，那么在新老榨季交替之际，相对较低的库存难以支持糖价大幅下跌，短期糖价可能继续反弹，操作上建议暂时观望。

玉米及玉米淀粉：新玉米上市，稳中偏弱

十月新玉米批量上市，拍卖玉米成交量总体较高，后期玉米供应较为宽松。下游方面，非洲猪瘟疫情导致玉米饲料需求偏弱。深加工企业开机总体处于恢复中，需求较为一般。预计近期玉米价格以震荡偏弱行情为主，建议暂时观望。

随着十月新玉米季节性供应增多，压制淀粉价格，节后淀粉下游需求暂时较为清淡，淀粉价格或将小幅下跌，但是由于环保政策的趋于严格，后期开机情况可能受到影响，且目前淀粉库存压力较小，对于淀粉价格底部形成支撑，淀粉下行空间有限。预计近期玉米淀粉价格震荡偏弱为主，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年10月理财月报.pdf