股指：震荡偏强

短期来看，市场自身缺少出现趋势走势的力量，一方面数据显示经济下行压力依然较大，而CPI的快速上涨又制约了货币政策的空间，另一方面，目前市场在经过此前的调整后又释放了大部分抛压，整体估值继续维持低位。不过我们认为由于最近一个月是中美贸易摩擦的缓和期，外部不确定性的下降有利于提振市场风险偏好，再加上11月MSCI将进一步提高A股纳入比例，预计外资月度将再次出现大幅流入。所以我们认为目前市场虽然缺少大幅上涨的条件，但震荡上行的趋势不变。我们预计11月股指震荡偏强，建议投资者前多可继续持有，但仓位不宜过重。

策略建议：前多持有。

有色金属-铜：成本支撑，铜价走强的概率较大

1. 铜矿相对短缺的状态延续，TC维持低位，供应端对铜价有一定支撑。铜矿产量增速快速下滑，根据我们对全球主要20家矿企2019年铜矿产量最新预期来看，铜矿产量已经负增长（-0.12万吨），远远低于2018年实际4.51%的增速。三季度，已公布的13大矿企铜矿产量微幅正增长0.09%，但由于Codelco本年产量受罢工、矿石品位下滑等因素影响较大，我们预计三季度前15大矿企产量大概率仍是负增长。国内冶炼产能2019年有60万吨粗炼产能投放，铜矿加工费TC下滑至60美元/吨以下，部分国内中小冶炼厂经营压力较大，随着冶炼亏损发酵，铜矿紧缺对精铜供应的冲击可能在后期会逐步体现出来，供应端对铜价有一定支撑。

2. 国内外制造业表现不佳，铜消费难有明显回升。国内铜下游各消费终端行业整体表现不佳，铜消费最大头电网投资前9月负增长-12.5%，汽车产量维持负增长。空调领域同样表现不佳，1-9月国内家用空调产量负增长-0.97%。海外方面，主要发达国家制造业表现低迷，难以驱动全球铜消费回暖。结合海内外实体经济情况来看，目前铜消费难有明显回升。

3.全球铜显性库存处于季节性低位。截至2019年11月01日，三大交易所叠加保税区库存仅为68.51万吨，同比2018年减少18.89万吨，全球铜显性库存处于绝对低位。

铜供需双弱的基本面格局延续。供应端，铜矿供应负增长，国内部分冶炼厂生产经营压力较大，或将逐步对精铜供应形成冲击。需求端，海内外国家实体经济表现不佳，难以驱动全球铜消费回暖。

展望后期，我们认为，随着近期铜矿端干扰因素增多，铜矿相对短缺的状态将延续，叠加部分小矿山及冶炼厂生产亏损，成本端对铜价有一定支撑，后期一旦冶炼厂亏损减产发酵，铜价走强的概率较大。

我们维持对未来几个月铜价的判断：[45500，50000]。

螺纹钢&铁矿石：取暖季开启、需求韧性钢价易涨难跌

螺纹钢：需求韧性支撑钢价

展望11月，我们认为需求或逐步转弱，走势前高后低。进入11月后，全国多地区升级重污染天气预警，多地钢厂开启检修季，钢材产量将出现明显滑坡。同时，随着取暖季到来，北方限产开启，供应压力将得到释放。原料方面，铁矿发运量逐渐恢复，需求继续下降，走弱预期仍大；焦炭反弹后继续下行，本月原料对钢材支撑趋弱。需求上，四季度地方债投资增量有限，全年棚改基本完成，地产维持下滑趋势。但拿地量出现同比增加，叠加10月钢材需求向好，11月中旬的宏观数据公布或刺激市场情绪。虽然旺季尾声，现货需求逐步转弱，但本周仍存在赶工现象。制造业仍然萎靡，10月PMI超预期下行，短期难有起色。本月在供给向弱，需求持稳的背景下，钢材或继续偏强走势。终端下滑趋势未见拐头迹象，中长期偏弱格局不变。

策略建议：建议投资者前多逢高止盈，品种间可关注多螺空矿机会

铁矿石：供需劈叉，价格承压

四大矿山三季报公布，产销符合预期，但为完成全年目标，四季度存在冲量预期。预计四季度发运量环比三季度增加2.6%，基本发往中国。增量将在11月逐渐体现在国内到港，供应承压。11月国内取暖季开启，各地钢厂增加主动检修容量，需求持续回落。虽然钢厂烧结粉矿维持低位，但市场情绪悲观，钢厂补库需求持续走低，低位厂库库存难对铁矿形成支撑。

整体来看，11月铁矿供需继续劈叉，港口库存或继续累积，年内或突破1.4亿吨。11月铁矿延续向下趋势。

策略建议：建议投资者空单持有，5-9正套可续持。

焦煤&焦炭：看空远月焦煤，关注钢材利润天花板

双焦近期维持弱稳运行。进口煤受预期政策风险下降影响价格反弹，国内煤受进口煤冲击存在补跌行为。11、12月份焦煤面临进口煤收紧预期、部分煤矿提前停产预期以及下游冬储备货预期三大因素，短期可能存在反弹，但受钢焦利润收缩影响，上方空间有限。从中长期来看，明年1月进口配额重置后，焦煤进口继续增加库存压力，并且焦化去产能届时将减少部分焦煤需求，供需均存在隐患，远期焦煤较为悲观。

焦炭供给方面，焦炉开工恢复生产，焦化厂为保焦化复产品利润并不主动减产，短期看供应仍然高位；库存方面，有钢厂控制到货，焦化厂出货压力加大，库存继续增加，港口库存较为平稳，港口成交冷清。需求方面，高炉开工小幅回升，目前钢厂焦炭库存处于中高位水平。终端需求方面，社会库存持续下降，中间需求冷清，有淡季悲观预期。总体来看，焦炭供需两旺，库存较高，基本面与前期一样偏弱运行。

当前钢材库存持续去化，而现货降价较去年提前一个月左右时间，11月钢价或许企稳，甚至可能出现小幅反弹。

单边操作建议：焦煤震荡；焦炭建议空单回避。

套利策略：焦煤1-5正套可持有，在四季度焦煤进口受限、冬储利好近月，以及焦炭去产能影响焦煤需求利空远月的逻辑下，可持有JM1-5正套。

原油：原料紧缺或继续推涨钢价

展望11月份，原油供应方面，OPEC+的产量可能受沙特恢复产量以及俄罗斯增产影响有所增加，但基本在市场预期之内，增幅不会太大。而美国方面，则受制于钻井持续下滑的压力，产量难以有显著提升，整个10月份产量均保持在1260万桶/日的水平，突破难度较大，但由于其单井产量增速稳定，使得其产量下滑的概率也并不是很大，维持现状的可能性稍大，对油价的影响有限。

需求方面，国际宏观经济形势不佳，各主要地区、国家GDP、PMI等重要指标表现疲弱，将长期压制市场对于石油需求的预期，但11月份中美贸易磋商取得新进展的概率较大，将可能有效提振市场情绪。再加上随着美国炼厂季节性检修结束，根据历史数据来看，将迎来近2个月的上升期，对原油的需求将起到改善的作用。

因此，基本面看，短中期供需两端均偏利好，但需要谨慎中美贸易再次谈崩或者拖延的风险。

策略建议：建议前期多单继续持有，并做好逢低做多的准备。SC/WTI2003合约价差的空仓已经获利离场，但随着冬季的到来，ICE柴油-布油的裂解差空仓可以尝试布局，预计11月份将迎来或者确认做空柴油裂解差的拐点，合约上建议选择远月合约。

甲醇：甲醇中线预期转差，逢反弹抛空对待

内地依旧有生产利润，开工积极性较高，加之有新装置投产预期，预计11月产量将较10月份继续提升，预计在540-550万吨；伊朗有新装置投产预期，且进口尚有利润，预计进口量保持100万吨；需求方面，MTO装置利润较好，目前尚未有大量采购乙烯迹象，但传统需求峰值已过，加之环保影响，预计减少甲醇需求15万吨，11月需求量在635万吨。供需整体偏宽松，对甲醇价格压力仍在。

策略建议：操作策略上，考虑到05合约技术上尚未创新低，且即将转为主力合约，建议中线在05合约上逢反弹抛空思路对待。

PP&L：震荡格局延续，原油博弈或成转机

聚丙烯：11月聚丙烯行情重点需关注存量装置及新产能的投放、原油走向。上游方面，原油短期偏弱，甲醇、丙烯基本面双弱格局或将延续，但宏观面来看原油未来季节性需求转暖、OPEC十二月大会及美国对原油挺价的表态或为上游带来转机。供应面，新装置产能全面释放将使价格承压，后市需求悲观已体现在石化累库中。需求面，下游无明显亮点，旺季不旺态势将延续。预计期货深贴水将抑制期价过度下跌，若原油回暖，期市或有一波探底反弹，预计11月盘面运行区间在7600-8150，谨防波动性反弹，建议逢高沽空，谨慎持有。

聚乙烯：11月聚乙烯需关注原油走势、中美谈判进度及下游需求。供应面，检修季基本结束，存量装置重启及大量进口货源到港预期使得供应面承压，库存前期良好结构或改变，市场预期普遍偏悲观。需求面，后期已接近农膜旺季尾声，其余下游受管制严重，需求结构或有恶化。预计11月聚乙烯盘面仍呈弱势震荡，因期价已接近成本线，底部支持较强，鉴于宏观形势的不稳定性，建议谨慎看空，轻仓持有。

策略建议：PP：建议逢高沽空，谨慎持有；L：建议谨慎看空，轻仓持有。

PTA&MEG：震荡格局延续，原油博弈或成转机

“双十一”、“双十二”、“圣诞节”等订单对今年终端销售提振有限，坯布库存去化情况不佳，11月的终端订单和原料采购放量或仍需指望外部变化，但全球贸易环境不佳、各国经济均显下滑苗头，11月需求暂无向好预期，11月面临聚酯及终端负荷走弱可能。TA检修高峰已过，新凤鸣新装置顺利出料，11月或以供需宽平衡为主；MEG预计仍以去库为主，但力度因进口增加及需求走低而继续减小。

策略建议：当下TA及EG价格均偏低，PTA毛利及PX毛利、MEG各路线毛利均在现金流成本上方波动，做空的盈利空间有限，但驱动向上反弹的因素暂无，暂预计随整体工业品波动而波动，建议均以观望为主。关注宏观经济预期变动、聚酯及终端负荷下滑情况、新装置出料情况。

豆类油脂：利多逐步消化，油脂偏强震荡

进入11月以后，中美贸易不确定将继续对国内豆类油脂价格构成支撑。美国大豆的减产将逐步兑现，外盘大豆将震荡偏强，成本支撑明显。国内豆油的年末需求维持高位，豆油期货震荡偏强概率较大。东南亚棕榈油进入到减产周期，生物柴油掺混比率提高仍需时间兑现，短期价格涨幅过大，面临回调压力。综合来看，油脂需求向好，但短期利好逐步兑现，价格将偏强震荡为主。

白糖：向上突破，短多长空

盘面大幅增仓上涨。此轮反弹的主要原因是陈糖库存较少，另外榨季初期糖厂可能会惜售，因此现货价格较为坚挺，基差较高带动盘面上行。目前01合约接近5700，基差回到合理水平，短期看01合约上方空间不大。后期逻辑可能由修复基差转换到炒作减产，关注05,09合约短期做多的机会，上方压力位5680附近。中长期看，关税和抛储还有利空需要释放，另外广西的种植面积可能长期维持在一个较高的水平，中长期关注逢高沽空的机会。

兴证期货研发部2019年理财11月报.pdf