• 后市展望及策略建议

1. 铜矿相对短缺的状态延续，TC维持低位，供应端对铜价有一定支撑。铜矿产量增速快速下滑，根据我们对全球主要20家矿企2019年铜矿产量最新预期来看，铜矿产量已经负增长（-0.12万吨），远远低于2018年实际4.51%的增速。三季度，已公布的13大矿企铜矿产量微幅正增长0.09%，但由于Codelco本年产量受罢工、矿石品位下滑等因素影响较大，我们预计三季度前15大矿企产量大概率仍是负增长。国内冶炼产能2019年有60万吨粗炼产能投放，铜矿加工费TC下滑至60美元/吨以下，部分国内中小冶炼厂经营压力较大，随着冶炼亏损发酵，铜矿紧缺对精铜供应的冲击可能在后期会逐步体现出来，供应端对铜价有一定支撑。

2. 国内外制造业表现不佳，铜消费难有明显回升。国内铜下游各消费终端行业整体表现不佳，铜消费最大头电网投资前9月负增长-12.5%，汽车产量维持负增长。空调领域同样表现不佳，1-9月国内家用空调产量负增长-0.97%。海外方面，主要发达国家制造业表现低迷，难以驱动全球铜消费回暖。结合海内外实体经济情况来看，目前铜消费难有明显回升。

3.全球铜显性库存处于季节性低位。截至2019年11月01日，三大交易所叠加保税区库存仅为68.51万吨，同比2018年减少18.89万吨，全球铜显性库存处于绝对低位。

铜供需双弱的基本面格局延续。供应端，铜矿供应负增长，国内部分冶炼厂生产经营压力较大，或将逐步对精铜供应形成冲击。需求端，海内外国家实体经济表现不佳，难以驱动全球铜消费回暖。

展望后期，我们认为，随着近期铜矿端干扰因素增多，铜矿相对短缺的状态将延续，叠加部分小矿山及冶炼厂生产亏损，成本端对铜价有一定支撑，后期一旦冶炼厂亏损减产发酵，铜价走强的概率较大。

我们维持对未来几个月铜价的判断：[45500，50000]。

供应端成本支撑，铜价走强的概率较大--兴证期货研发中心铜2019年11月报.pdf