l  行情回顾

在国内4月份开始降低增值税政策影响下，SHFE与LME铜价走势分化，3月份国内主力合约CU1905跌2.69%，LME铜价跌幅仅为0.12%。本年LME 铜价累计涨9%，在有色金属中涨幅次于镍（22%），锌（19%），锡（10%）。

l  后市展望及策略建议

1. 铜矿产量增速大幅下滑，TC快速下滑至70美元。从矿企角度看，根据我们对全球主要15家公司2019年铜矿产量预期来看，铜矿产量增量仅为14.21万吨，增速下滑至1.11%，远远低于2018年实际的5.68%的增速。春节后，国内铜精矿加工费快速下滑。截至3月29日，TC从年初92美元/吨下滑至70美元/吨，远远低于2019年长单加工费（80.8美元/吨），逐步兑现铜精矿相对短缺预期。

2. 2019年国内精炼铜供应增速有限。国内冶炼产能继续大规模投放，2019年预期有73万吨粗炼产能投放，但由于原料端铜矿增速下滑，预计明年国内精炼铜供应增速有限。

3. 国内3月制造业PMI超预期回升至荣枯线上方，叠加基建刺激预期，铜消费大概率持稳。3月中国制造业PMI为50.5，比上月上升1.3，重回临界点以上。截至3月29日，本年地方债发行规模已经达到14066亿元，其中3月份发行6245亿，发行速度有所加快，后期有望逐步兑现对铜消费的提振预期。

虽然海外发达国家实体经济持续转弱，引发市场对铜消费的担忧，但由于国内对铜需求有好转的预期，我们认为全球铜消费出现大问题概率不大，需求端对铜价的拖累难以持续。

4.全球铜显性库存处于季节性低位。截至2019年3月29日三大交易所仅为46.95万吨，同比2018年减少38.5万吨，处于近几年低位。

基于以上分析，我们认为TC的快速下滑，已经逐步验证2019年铜精矿相对短缺的预期，后期精铜供应压力大概率会下滑。需求端虽然海外实体经济转差，但国内3月制造业PMI超预期回升，叠加基建投资刺激预期，我们认为全球铜消费大概率会稳住。综上，我们对铜价维持乐观预期。仅供参考。

l  风险提示：

1. 中美贸易摩擦再起波澜；

2. 国际宏观货币层面风险加大，打压铜金融投机属性；

3. 中国宏观经济超预期下滑。