股指：内外因素扰动 期指宽幅震荡

目前国内外多空因素交织，不确定性扰动因素较多，宏观经济承压，企业盈利也受到较大影响。但市场仍有积极因素，首先货币政策及财政政策明确转向宽松，市场利率有下行空间，同时指数的估值水平提供了较高安全边际，下行空间有限，海外增量资金或持续流入，其次，央行维稳人民币汇率，有利于缓解人民币资产贬值恐慌，因此我们维持期指宽幅震荡格局，市场仍处于震荡筑底状态，趋势性机会有限，建议股指期货以对冲风险或把握结构性机会思路为主。未来市场受情绪面的波动较大，偏向于中长期投资者可通过市场中性策略减弱系统性波动影响。仅供参考。

国债：多空因素交织，期债或区间震荡

从经济基本面来看，公布的8月官方PMI高于预期，且出台政策稳经济，预期未来经济下行压力有所缓和；从政策面看，市场观察前期稳经济政策效果，在遏制地方政府隐形债务增量下预期基建增速难以大幅上行，9月美联储大概率加息，关注届时央行的操作；从资金面看，9月资金面跨季或有扰动但整体仍以偏宽松为主；从供给端看，9月地方政府专项债供给压力较大；从需求端看，9月国债需求或在境外机构带动下边际好转。操作上，长期投资者前多持有，短期投资者可阶段性做多博弈反弹或关注日内波动。

有色金属-铜：基本面预期改善，铜价不悲观

1. 上半年大矿企铜矿产量同比大幅增加9.41%，预期下半年铜矿供应压力明显减弱。全球前十大矿企上半年产量同比增加44.68万吨，增幅达9.41%。增量主要来自Escondida、Grasberg、Katanga，其中Escondida上半年增量31万吨，Grasberg上半年增量14万吨。结合我们对10大矿企全年增量预期60万吨左右来看，下半年矿企铜矿增量将大幅下滑，铜矿供应压力将明显减弱。

2. 国内7月精炼铜产量仍维持高速增长，但随着后期检修及环保政策限制，精炼铜供应压力预计也会下降。

国内7月精炼铜产量72.58万吨，同比去年增加14.66%，1-7月累计产量505.19万吨，累计同比达13.13%。但随着后期检修及环保政策限制，精炼铜供应压力预计也会下降。

3. 电网投资再度下滑，预期剩余5月投资增速回升。

7月电网基本建设投资完成额仅为311亿元，同比去年大幅下滑25.09%，1-7月累计投资额2347亿元，同比下降16.60%，降幅较1-6月扩大。国家电网若要完成年初制定的计划投资额，年内剩余的5个月电网投资增速大概率回升，铜消费存在边际改善预期。

4. 交易所库存连降10周，其中上期所库存自6月底至今累计下滑46%。上周三大交易所铜库存继续下滑1.39万吨，自6月22日起连续10周累计下滑19.02万吨。其中上期所库存自6月底至今累计下滑12.07万吨，下滑幅度达46%。

结合供需来看，预期铜自身基本面后期出现边际改善的几率较大，我们对铜价不悲观，建议投资者在48000附近逐步布局多单。仅供参考。

铁矿石&螺纹钢：暂时观望

铁矿石：震荡

铁矿石8月冲高回落。港口库存方面，上周全国45个港口铁矿石库存为14733.23万吨，环比下降228.68万吨，发货量方面，澳洲、巴西铁矿石发货总量2374.8万吨，环比增加75.7万吨，其中澳洲发往中国环比减少8.2万吨。目前外矿发货总量仍有小幅增加，但澳洲发往中国的量有小幅走低，短期来看巴西澳洲整体发货保持平稳，后续港口检修不多，预期发货量继续小幅上涨。供应方面整体来看依然较为充裕，目前外矿发货仍然较好，铁矿石港口库存虽然处于高位，但近期出现连续的下降，对矿石有一定支撑。

钢厂方面，上周全国163家钢厂高炉开工率66.71%，环比增加0.27%；高炉产能利用率76.54%，环比增0.13%；钢厂盈利率83.44%，环比降0.61%；上周铁水产量小幅增加，汾渭地区的环保检查对铁水产量暂时影响有限，但目前全国环保依然较严，唐山地区因为天气因素再次限产，整体看全国铁水产量保持平稳。钢厂矿石库存方面，截止上周，全国64家样本钢厂进口烧结粉总库存1872.45万吨，环比下降48万吨；烧结粉总日耗63.78万吨，较上周增加1.4万吨；进口矿平均可用天数下降2天至26天。目前环保检查仍然较严，钢厂生产日耗持稳，同时补库意愿不强，仍然按需采购为主，故整体库存波动幅度不大，依然保持平稳。

上周海运费下跌，人民币兑美元的走势趋稳，贬值趋势暂缓。但由于铁矿石前期的成本中枢有着较为明显的上移，故目前下方支撑依然显得较强。

整体来看，铁矿石走势依然跟随成材为主。目前环保仍然严格，矿石需求受到影响，而成材由于库存回升的影响，近期走势偏弱；但另一方面，由于铁矿石今年以来涨幅相对较小，同时由于海运费上涨以及人民币贬值等因素，其成本中枢上移，故下方支撑较强，整体回调的空间也相对有限，存在一定安全边际。整体来看，铁矿石或以震荡为主，仅供参考。

螺纹钢：旺季扩基差，正套为主

上周螺纹钢现货价格下跌50元每吨，螺纹钢主力合约下跌248元每吨。基差大幅扩大200元每吨。从基本面供需上来说，供应受限，需求尚可，现货市场并无主动大跌的动力。但是由于对宏观预期的转变叠加相对高位的价格，期螺出现大幅下跌。

供需面上，没有太大的利空。上周螺纹钢社会库存下降0.85%，各地雨水多需求一般到货也一般，但是钢厂库存出现回升。第二轮督察组正在各地严密认真督查，导致生产方面仍然受到限制，但唐山部分地区复产导致全国高炉开工小幅上升0.27至66.71%。上周上海天气不佳，需求小幅下滑，周度线螺成交为19.6%。但总体来说，供需面上市场仍然预期需求旺季的到来，而且由于8月存货不多，并没有太大的下跌抛货动力。

宏观面上，市场开始忧虑基建能否真正企稳，在财政政策和货币政策字面意思转向积极的同时，市场微观结构上，控风险导致的宽松余地非常有限。政策面的利好离实际需求好转还需要时间的发酵。而贸易争端在9月可能继续升级，也打击了远月的预期。

从目前的钢价来看，确实在国际市场上偏高了。8月31日日本螺纹钢出口价格540美金，折合人民币加上增值税不过4270元。独联体、土耳其出口价格也在4000元附近。那么国内目前的钢价确实对出口形成利空。随着人民币贬值预期的消退，出口会成为需求下降的点。

目前来说，眼下尚好的产业与诸多转差的预期之间，多空的方向比较难辨。虽然1901合约已经贴水现货较大，但我们认为旺季扩基差还未结束。策略上可以正套为主进行操作。仅供参考。

焦煤&焦炭：短期观望

焦煤：

焦煤目前整体基本面仍然较弱，虽然焦煤供给受环保限产以及汽运限制影响有利好存在，但产业链上焦煤库存高企，去库存压力仍旧较大，而需求方面环保限产限制了焦炭的产量也限制了焦煤的需求。目前焦化利润较好，焦化和钢厂均有补库需求，对焦煤价格也有拉涨作用，但受较弱基本面影响，上涨空间有限，短期焦煤价格以震荡调整为主，仅供参考。

焦炭：

由于环保督查加严，限产幅度较大，各焦化厂开工率较上周均有所下滑，尤其是山西地区环保限产程度较大，临汾发布了差异化生产方案，部分焦企限产幅度达50%-70%，后期环保力度加大对焦炭供给收缩作用明显，焦炭在产业链上的库存仍处低位，对现货价格是一个支撑因素。港口方面库存还在一个比较高的位置，目前由于恐高情绪，贸易商都在积极询价，出货情绪是逐步累积的。需求上，虽然高炉开工有小幅上涨，钢厂补库情绪高涨，但下游钢材库存略有累积，线螺成交量有明显下滑，对焦炭也是一个利空因素。受钢材影响，焦炭市场也逐渐进入一个冷静期，8月末焦炭期货主力合约价格大跌也是回调释放风险的表现。预计短期以震荡回调释放风险为主，后续要密切关注环保限产预期实现情况，焦炭仍有探涨空间，仅供参考。

动力煤：动力煤市场供需两淡，煤价上涨乏力

进入9月份，气温将逐渐回落，民用电需求下降，传统用煤淡季来临，加之水电仍有望维持高位，下游需求将迅速回落；同时港口、电厂库存仍处于高位，预计后期下游补库需求仍将相对疲弱。

但受环保、安全检查影响，部分主产区煤矿生产负荷降低，煤炭产量释放速度仍将受到一定的限制；加之港口、产地动力煤价格存在一定的倒挂，贸易商挺价意愿较强，短期仍将对煤炭价格有所支撑。

整体来看，随着用煤淡季来临，煤价继续上涨的动力稍显不足，后期煤价或偏弱运行为主，但下行的空间可能相对有限，仍需重点关注电厂日耗水平以及环保安检督察对供应的实质影响、进口煤政策的变化等。建议投资者可关注多ZC901空ZC905的正向套利机会，仅供参考。

天然橡胶：探低遇撑强劲反弹

展望9月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性偏多的交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双探低遇撑、并返身回升的牵制下，沪胶后市也将延续区域性震荡整理走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势及自身供过于求的中性偏空因素的影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势。

PTA：下游仍有补库空间

9月，供应上，PTA装置在高利润下多有推迟检修，需求上，旺季尚未完全显现，聚酯及坯布环节难以转嫁成本，利润压缩较多，短纤、瓶片、加弹、织机多有降负，利空PTA需求。预计9月PTA库存将有显著积累，价格以震荡回调为主，但聚酯及坯布环节绝对库存仍不高，若9-10月需求同比能复制今年4-5月，则产业链下游仍有一轮补库，有利高价传导。

操作建议上，PTA1901/美原油比值至2.35，盘面加工差仅在606元/吨，PX超涨明显，加工差在650美元/吨，年内恒力炼化预计10月投产，后期PX加工差将有较多回调空间，但9月仍将偏强运动为主。单边建议观望。1-5跨期或应供应恢复而走弱，但年内PTA社会库存难累，可考虑回调后入多。仅供参考。

豆类油脂：供求宽松，油脂区间偏强震荡

进入9月以后，美国大豆产量逐步确定，由于近期美豆优良率小幅下滑，因此我们认为单产和产量存在小幅下调的可能；中美贸易战可能提高进口大豆成本，对豆油价格有支撑；东南亚棕榈油进入到增产周期，对棕榈油价格产生利空。综合来看，豆油和棕榈油基本面维持宽松状态，需求向好预期下后期维持区间偏强震荡的概率较大。

白糖：反弹受阻，关注前低支撑

8月最后一周郑糖反弹受阻。从基本面看，销售有所好转，去库速度加快，在这段较长的下跌过程中，中下游的库存都比较薄弱，但由于增产的预期没有改变，糖价受到下榨季制糖成本的打压。如果8月份销量维持回暖趋势的话，榨季末期也就是9月底的库存不会太多，那么在新老榨季交替之际，相对较低的库存难以支持糖价大幅下跌。另一方面，外盘价格处于历史较低的位置，巴西生产方面的利好受巴西货币贬值的影响没有完全释放，需要注意外盘带来的风险。操作上建议暂时观望。

玉米及玉米淀粉：稳中偏强运行

目前拍卖玉米出库进度70%左右，拍卖玉米成交量巨大，后期玉米供应压力较大。下游方面，非洲猪瘟疫情的频繁导致玉米饲料需求偏弱。深加工企业整体开机率不高，距离新玉米上市临近，深加工企业多维持安全库存，玉米供需总体较为平稳，预计近期玉米价格以震荡调整行情为主。

华东、华中部分淀粉企业停机检修，9月仍有检修计划，淀粉企业正在执行的前期低价订单较多，中秋国庆双节前下游企业陆续开始备货，淀粉走货加快，库存继续下降。淀粉企业开机率及库存下降，库存压力较小，淀粉企业挺价心态较强。淀粉企业加工利润较高，随着后期淀粉企业检修结束，开机率或将有所回升。预计近期玉米淀粉价格震荡偏强，建议暂时观望，仅供参考。

兴证期货研发部2018年9月理财月报.pdf