内容提要

l 我们的观点

1. Vedanta是世界第二大锌矿生产商，2020财年（2019.4-2020.3）生产锌矿96.01万吨。子公司Hindustan Zinc和Zinc International分别运营印度境内外的锌业务。

2. Hindustan Zinc（HZL）2020财年向印度国内销售精炼锌48.6万吨，占印度当年锌初级消费的77%。HZL同时也是世界第六大白银生产商，2020财年生产白银610吨。

3. HZL锌矿生产成本低，处于成本曲线的前10%。结合公司在印度国内市场的占有率和银矿副产品收益，我们预计HZL将维持较高的锌矿产能利用率。

4. HZL从2013年开始矿山扩建项目，计划将金属产量提升至120万吨/年，至2020年已完成建设，预计产能全部释放后，HZL的铅锌产量将进一步增加。

5. 新近投产的Gamsberg矿山大幅降低了Zinc International锌矿生产的平均现金成本，使子公司出现扭亏为盈的趋势。预计VZI出于盈利考虑，将保持Gamsberg锌矿的年产量在13万吨以上。

6. 尽管受新冠疫情影响，二季度产量有所下滑，但HZL仍对2021财年的铅锌产量做出了乐观预测。考虑到Vedanta对印度GDP的重要性，以及拉贾斯坦邦的现存病例出现边际递减，我们认为Vedanta今年的锌矿产量将有小幅增加。